2025 年的最后一周，人民币对美元汇率再次破 7。回顾全年，人民币对美元升值约 4.5%。 然而，事情并非简单的人民币变强。同期美元指数大幅下跌，人民币对欧元等货币反而有所贬值。 未来人民币是会继续升值还是重回 7 字头？中国资产会不会因此走强？ 本期福利：抽取 10 位听友的问题，由主播石磊在评论区进行解答。 > 加听友群请联系小助理微信： [https://image.xyzcdn.net/Fnm - KIgqCbjRYmwS9t_LyAPPFhcy.jpg] =============================== 本期主播： * @石磊 TheAttract  微博：石磊 Attractor_MS [https://weibo.com/u/1969917147] * @敏 - 姐 公众号：刘敏的咖啡馆 [https://mp.weixin.qq.com/s/RMwewrTTtO0u0Ng13IBP_A?token = 76815328 & lang = zh_CN] =============== 时间线 =============== 04:39 回顾 2025 年 4 月份播客节目的结论与策略建议： * 第一、如果主权信用体系动荡，那黄金是终极价值储存手段，所以应该在我们的投资组合里占据核心地位； * 第二、如果相信中国以及中国主导的新阵营将继续发展壮大，应该超配中国金融资产。 播客指路：《人民币汇率背后：脱钩、重构与中美金融战》 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/67fb9c8559699d74dc680493] 07:00 第一部分 升值动力：原因是什么？ 这次升值的直接推手，是美元的走弱。过去八个月，人民币对美元几乎一路升值，但对一篮子货币的综合汇率实则小幅贬值。 更深层的原因，在于资金流动的趋势逆转。2024 年四季度起，宏观政策转向发力，修复了国内货币信用的循环。企业信心随之增强。关键的转折点出现在 2025 年 4 月。自那时起，企业和个人更愿意将海外收入结汇成人民币持有。 银行代客净结汇数据由负转正，跨境资金持续净流入。这标志着一个重要变化：此前两年，尽管贸易顺差高企，但资金外流压力一直存在。 如今，趋势开始改变。 所以，人民币升值的根本动力源于内部政策的调整与信心的修复，而外部环境的变化，则起到了助推作用。 21:52 第二部分 机制回顾：从稳定到弹性 人民币汇率机制并非一成不变，它经历了漫长的演进过程。 在 1994 年至 2005 年间，人民币汇率长期保持稳定，近乎软钉住美元。巨大的贸易顺差带来了持续的升值压力，也为国内经济注入了大量流动性。 2005 年的 721 汇改是一次里程碑。人民币不再单一盯住美元，开启了更具弹性的浮动时代。日内波动区间也逐步放宽，市场化改革迈出关键一步。 真正的市场化考验在 2015 年 811 汇改。在经历国内资产价格波动后，汇改再次深化，中间价形成机制得以重构，汇率弹性进一步增强。但也因一次性调整，引发了市场剧烈波动。 此后，逆周期调节因子等工具被引入。最终形成了如今的政策框架：以市场供求为基础，参考一篮子货币调节，实行有管理的浮动汇率制度。 这套机制的核心，是平衡市场决定与政策调控。汇率不是主动的货币政策工具，但当局会防范市场超调风险。例如，近年人民币贬值时，7.35 附近似乎成为一道隐形的心理防线。而升值过程的上限，则尚未完全显现。 38:51 第三部分 双重逻辑：贸易与金融 理解人民币汇率，不能只看单一维度。其价值由两股根本性力量共同塑造，有时它们的方向甚至相反。 * 第一股力量，来自贸易与实体经济。从购买力平价衡量，人民币汇率可能存在显著低估。这背后是中国强大的制造与出口能力，以及持续巨额的贸易顺差。这股力量决定了人民币汇率的长期底部和中枢，像一块厚重的压舱石。 * 第二股力量，来自金融与资本流动。资本永远追逐更高的回报。国内外利差、企业净资产收益率的差异，主导着资金的跨境流向，从而决定汇率的中短期趋势与波动。 这些年中国的资本市场与汇率清晰展示了这两股力量的博弈： * 当国内投资回报率高时，资金流入，人民币面临升值压力； * 当国内资本回报率下降时，资金外流，汇率便相应承压。 当前阶段，从贸易角度看人民币拥有坚实支撑。但从金融视角看，国内资本回报率尚未全面回升。人民币主动升值的内生动力，仍需进一步观察。 人民币汇率的未来，并非简单的升贬判断题。它更取决于两组关键路标的演变。 * 第一组是国内路标，关乎能否主动升值。核心在于国内资本回报率能否趋势性回升。这需要观察工业生产者出厂价格指数能否企稳，以及供给侧改革、内需复苏的实质成效。这是人民币资产价值重估的内在根基。 * 第二组是海外路标，关乎是否被动升值。焦点在于美元的实际利率与全球信用成本。若美国债务压力导致美元趋势性走软，人民币可能被动升值。反之，外部环境将带来更多挑战。 45:54 第四部分 未来展望：重估之路与历史机遇 对投资者而言，人民币最确定的趋势并非单向升值，而是其国际化地位的持续提升与循环模式的重构。一个历史性的机遇正在浮现：人民币利率环境保持低位，而一批优秀的中国公司正积极出海，在全球市场获取更高的资产回报。 这些企业在中国本土获得融资与产业链支持，在全球市场开拓业务并赚取利润。投资于这些正在成长为跨国公司的中国企业，便是分享人民币国际化与全球价值链重构红利的重要方式。 汇率与资产价格，是一体两面的映照。它们共同反映着一个经济生态系统的健康与活力。 人民币破 7，只是一个即时的价格标记。其背后，是中国经济从流量到存量、从规模到质量的价值重估进程的缩影。 这个过程必然伴随挑战，但也孕育着结构性的历史机遇。关键或许在于，能否识别那些真正参与并驱动全球循环的优质资产，与之共同成长。 49:11 升华讨论：什么是价值？ 要把资产放到系统和群体之中的，当这个资产被系统中其他的主体需要更多的时候，这个价值就会更大。 本期节目主播使用的是猛犸 LARK MAX2 无线监听麦克风，在此感谢品牌方的赞助！ 在小宇宙查看该单集文稿 [https://oia.xiaoyuzhoufm.com/player/695a67c3b9fb626141018acd?openTranscript = true & utm_source = rss & as = cHQ9MTIyNjE5MjQ3JmN0PXJzcyZtdD04 & autoOpen = false]