本期录制于上海・浦东嘉里大酒店雪球嘉年华现场：随机 “捞人” 快问快答，环境略嘈杂请见谅。
免责声明：内容仅为交流分享，仅代表嘉宾的观点，且不构成投资建议。

人物标注（本期出声）

• 但斌：基金经理（主线极度坚定派）
• 卢桂凤：青侨阳光（医药方向 / 基金经理视角）
• 郭荆璞：券商卖方分析师（周期 / 商品研究视角）
• 逸修：雪球大 V（互联网 / 港股研究，偏自下而上）播客《逸修的投资笔记》主理人，
• 阿狸：雪球大 V（期货 “踩坑”+ 消费观察）
• 滇南王：雪球大 V（深度价投 / 耐心派）
• 巍巍昆仑侠：雪球大 V（低估值 / 红利框架）
• 三体人在地球：雪球大 V & 播客《认知演习》主理人
• 静待花开十八载：雪球大 V（自下而上，偏制造周期）
• 庶人哑士：雪球大 V（消费能力圈 + 情绪指标）
• 边城浪子 1986：雪球大 V（“低估 + 风口”、强调回撤控制）

本期固定 “快问快答” 7 题（嘉宾回答会发散）

1. 年度一句话：最对判断 & 最贵教训
2. 今年影响收益 / 回撤最大的变量
3. 用一个词预测明年市场
4. 明年最确定主线（或方向）& 大概仓位
5. 最看好细分板块 / 触发条件
6. 反向指标/最怕踩的行为/想改的习惯
7. 给普通投资者一句寄语 & 希望大家少做的一件事

时间轴（带人物标注）

00:20 - 02:59｜开场

• 现场挑战：在雪球嘉年华 “捞大 V”，把 7 个问题穿插在整期节目里
• 说明：随机录制，嘉宾表达风格差异大，欢迎开放心态取长补短

02:59 - 06:21｜但斌老师：AI 时代 = 主因，100% 仓位

• 年度最对：4 月 “解放日” 附近的坚持 / 加仓
• 遗憾：错过 A 股 AI 产业链一段风起云涌
• 明年关键词 / 主线：AI 时代（非常确定）
• 仓位态度：几乎 / 就是 100%
• 寄语：全力以赴拥抱 AI；少被恐惧干扰

06:21 - 25:46｜卢桂凤（青桥阳光）：波动不是风险，永久性损失才是

• 核心框架：
  风险 ≠ 波动；真正风险是永久性损失
  超额来自：深度研究后的精选个股 + 前瞻判断
  下跌期动作：反复验证逻辑；“越跌越踏实” 则向优质标的集中（导致净值看起来更凌厉）
• 年度最对：港股本土创新药估值偏高时，切换仓位到美股创新药
• 年度教训：想 “耍大刀” 做波段，卖出后没买回 —— 提醒自己主次分清
• 明年关键词：分化；要找能穿越周期的 “徽章级” 公司
• 更看好方向：创新高值耗材（认为未来 26-28 年可能出现 “批量扭亏/放量/利润释放”）

25:46 - 43:26｜郭荆璞：周期品看 “供需表”，政策变量要学会 “应对”

• 年度最成功：3 月周期股研究（从自由现金流 / 供需平衡角度切入）
• 关注品类：铜铝、水泥、部分化工；更愿意研究供给变化
• 年度教训：突发政策变量（如 “雅砻江大坝” 类事件）难提前预测
• 明年关键词：向上过程里伴随不确定性，要重视估值合理
• 对黄金：样本少、定价因子复杂，“研究很难”；更要解释那 “少数不符合常规定价的时段”
• 反向指标：估值过高，尤其 “开始发明新估值方法” 的阶段更危险
• 建议：读产业史；研究你最喜欢的公司 / 行业历史，提前给未来 “排雷”

43:26 - 52:09｜逸修：赚的是 EPS，回撤多来自情绪；“卖飞” 是反向指标

• 年度最对：心动大跌（年报 + 外部冲击）时选择加仓而非卖出
• 年度教训：美团仓位建早，低估外卖竞争强度（更应等 “利空出尽”）
• 最大变量：
  收益：企业 EPS 增长
  回撤：市场情绪
• 明年主线：仍关注 AI，更看 “用户 / 收入” 等先行指标
• 反向指标：如果你频繁 “卖飞”，可能说明市场情绪过热、估值被推泡沫
• 寄语：别忘基本面、估值与股东回报

52:09 - 01:00:38｜阿狸：期货做空 = 贴水黑洞；投资是马拉松

• 年度最大教训：期货做空（贴水 + 波动 + 杠杆带来不可控），写进 “家训”——永不做空
• 变量：自己 “头铁 / 逆反”
• 明年更看好：大消费 + 医药（偏自己能理解 / 能感知的消费）
• 反向指标：公司缺钱定增、项目不靠谱；不分红不回购
• 寄语：耐心；少追涨杀跌，少高频交易

01:00:38 - 01:10:24｜滇南王：一个字：等；防守是最大的进攻

• 心态：对错不靠价格来判；核心是长期 “活下去”
• 明年关键词：等（拿着、收股息，不被行情影响生活）
• 对主线：价值风水轮流转，最终可能回到消费
• 催化剂想象：当 “泡沫破裂 / 回调” 后，价值更容易被重新定价
• 反向指标：泡沫太大（例如消费被炒到几十倍 PE）就该撤
• 寄语：相信价值终会回归

01:10:24 - 01:20:10｜昆仑侠：低估值 / 红利框架：PB + 股息率

• 年度最对：东风集团股份（极低 PB + 央企安全边际 + 私有化 / 控制反转）
• 教训：白酒买贵（“还在还债”）
• 关键指标：PB、股息率、PE
  烟蒂股：希望 PB < 0.3（更低更好）
  优质龙头：接近 PB≈1 也可
  股息率：港股偏好 7%+，A 股 5%+（视情况）
• 明年关键词：偏防守
• 主线：红利 / 高股息（降息比价效应）
• 最怕：加杠杆
• 寄语：找一家喜欢的公司去研究；少做：管住手，别在高位站岗

01:20:10 - 01:28:24｜三体人在地球：AI + 芯片；能力圈与扩圈

• 年度最对：抄到美国能量饮料相关机会（超跌 + 事件催化）
• 年度教训：泡泡玛特 “买点” 不够好（低估了资金面 / 情绪等非业务因素）
• 明年关键词：像在 “火山坑走钢丝”—— 热度在，但估值更像走钢丝
• 主线：AI / 高科技（愿意给三成 + 仓位）
• 更细方向：芯片产业链（倾向龙头 / 强者恒强）
• 寄语：在能力圈内办事；扩圈要有心理准备
• 彩蛋：提到其播客《认知演习》

01:28:24 - 01:36:58｜静待花开 18 载：面板主线 + 仓位匹配；“便宜不是理由”

• 年度最对：地产链里抓到家居（如顾家家居）
• 教训：行业 / 个股看错叠加仓位偏重，带来回撤
• 明年：对大盘不执念，偏自下而上
• 主线：显示面板（愿意给到约 25% 仓位）
• 触发条件：面板价格企稳并出现力度回升
• 想改的习惯：便宜不是买入理由，要搞清 “便宜的原因”
• 寄语：做能力圈的事；多看优秀大 V、也多读书
• 少做：追高

01:36:58 - 01:43:09｜庶人哑士：情绪指标 = 加分项；消费只买 “第一 / 唯一”

（本段做了修音处理，非真人声音）

• 年度最对：泡泡玛特在高位减仓
• 教训：美团买早（更该三季报后再来）
• 最大变量：情绪（“人声鼎沸 / 身边人都在聊” 是信号）
• 明年关键词：难做，整体偏防守
• 看好：传统消费（今年没怎么涨）
• 选股铁律：要么第一，要么唯一
• 寄语：深研个股（从财报切入 + 做调研）
• 少做：下跌中接飞刀太早太快

01:43:09 - 结束｜边城浪子 1986：低估 + 风口；第一要务 = 控制回撤

• 年度最对：4-5 月介入创新药（很快兑现，收益核心来源之一）
• 年度教训：牛市里没耐心，很多标的卖早（少赚大段）
• 今年变量：情绪 + 利率（“放水” 环境对行情重要）；年初重仓黄金是基于利率判断
• 明年关键词：危机（危险与机会并存、波动不小）
• 主线：偏恒生科技 / 互联网（并强调跟踪 “风口是否还在”）
• 退出信号：估值到高分位、业绩大幅下滑、叙事被证伪等
• Not-to-do：大股东减持的标的尽量回避
• 大亏后的修复：运动/爬山/踢球，靠韧性走出来
• 寄语：普通投资者先把回撤控制好；用不对称工具（如可转债 “债底” 思路）
• 少做：追高已涨十几倍 / 几十倍的高估板块