传统金融世界，正迎来资产代币化和链上时代的变革。2025 年 7 月，传统交易平台 Robinhood 在欧洲推出股票代币化产品，而加密交易所 Kraken 也与 XStocks 合作上线链上股票交易，全球最大的资产管理公司贝莱德（Blackrock）去年已将部分美国国债基金迁移至区块链。在全球资产呈现跨体系、跨时区、跨监管的多方直接竞争态势下，未来资产的定价权与流动性将由谁主导？ 本期《硅谷 101》，我们聚焦 Robinhood。它打通了股票二级市场与风投一级市场，将传统资产与数字资产纳入同一交易入口。Robinhood 的商业模式有何逻辑？股票代币化是金融创新还是监管套利？而万物上链将如何影响全球金融格局，又将往何处去？ 本期节目为《硅谷 101 (https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/5e5c52c9418a84a04625e6cc)》与《Web3 101》串台节目。 【赞助商】 本期节目由开源硬件钱包 OneKey 赞助播出。硬件钱包是保护加密资产最有效的方式之一。加密世界是黑暗森林，每个人都该为自己的资产负责。物理隔离的硬件钱包，能更好保护助记词不被盗窃。 访问 OneKey 官网 (https://shop.onekey.so/discount/web3101) 购买开源硬件钱包，使用折扣码「web3101」可享受 95 折优惠。 【主播】 刘锋，Web3 101 主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑 泓君 Jane，硅谷 101 (https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/5e5c52c9418a84a04625e6cc) 创始人，播客主理人 【嘉宾】 郑迪，前沿科技投资人（知识星球：22136749） 【你将听到】 Robinhood 欧洲布局：以 CFD 切入股票代币化 04:01 两种路径：Robinhood vs XStocks 04:58 证券衍生品：立陶宛 MiFID II + 收购 BitStamp MTF 双牌照监管 08:21 “镜像” 而非 “映射”：类似 CFD 差价合约，模拟分红收益而非真实股东权益 10:49 代币化股票不可铸造和赎回，不具备稳定币式 1:1 映射特性 11:26 Arbitrum 链上记账：具体信息未披露，为未来 1:1 映射铺路 卖订单流盈利：加密返点远超股票期权 13:02 “零佣金” Robinhood 的核心盈利模式：卖客户订单流（PFOF） 13:35 返点差异巨大：股票 0.8BP，期权 8BP，加密高达 55BP（约股票 45 倍） 14:23 加密暴利模型：单笔 55BP 收入 = 返点 + 滑点 + 路由溢价 16:05 战略转型动因：加密交易降温倒逼 Robinhood 探索股票上链 17:01 Robinhood 野心：万物上链后，全资产按加密返点逻辑盈利 监管灰色地带、Robinhood 盈利模式与风险 17:57 股票订单流返现多国已禁：欧美等市场对 PFOF 管控严格，加密仍无监管 20:17 Robinhood 风险：一旦暗收费模式纳入监管，加密收入将受冲击 22:06 商业模式的秘密：零佣金表面优惠，但通过买卖价差暗中获利 24:49 PFOF 的类投行模式：Robinhood 销售 + Citadel 交易模式 26:25 其他券商模式：Coinbase 撮合、eToro 对手盘、盈透以利息收入为主 27:22 违反公平，欧盟、英国、新加坡、加拿大、澳大利亚禁止 PFOF 模式 29:29 PFOF：民主党反对，共和党默许，中期选举决定下一步战略 31:58 山寨币做市商通过返点和滑点，每日 “抽血” 约 480 万美元 37:22 二阶段布局：1:1 映射代币 + 链上抵押借贷，但技术和合规细节仍待落实 38:39 为何说 xStocks 合规风险大 万物上链的金融战争：美国链上霸权的阳谋 43:23 Robinhood 或冲击美股交易和传统金融 44:59 美国化债：第一步稳定币，第二步万物上链 47:18 若美国主导链上 KYC 和白名单，其他国家税源将严重流失 51:42 CFD→STO 过渡障碍：主要是合规门槛，而非技术问题 53:15 SEC 主席：券法的 100 多年只有四个项目使用 Reg.A 发行 垫资池危机：从 T + 2 到实时清结算 54:36 WSB 事件回顾：Robinhood 因账期与保证金危机被迫暂停交易 57:19 Trump Coin Moonshot 危机事件：10 亿 + 美元资金缺口，靠紧急支援化解 59:21 从 T + 2 到链上清算体系引发的交易危机 01:02:53 链上 7×24 小时交易效率跃升，但多层架构仍限制完全实时 一级半市场重塑定价与风投格局 01:03:33 未上市公司代币化：OpenAI、SpaceX 等 CFD 衍生品可能影响估值与定价 01:06:29 IPO 革命：充分流动的一级半市场剥夺投行定价权 01:09:44 风投或受挤压？或被迫转战早期或学习二级博弈 【节目中提到的相关术语】 播客中提到的公司 ・Kraken ・XStocks ・Robinhood ・Bybit ・Solana ・Coinbase ・BlackRock ・Ondo Finance 交易与监管术语 ・PFOF（Payment for Order Flow） ・CEX（Centralized Exchange） ・DEX（Decentralized Exchange） 国际中央证券托管机构（ICSD） ・Euroclear（欧洲清算系统） ・Clearstream（清算银行） *【监制】 * 泓君 【后期】 AMEI 【运营】 陈思扬、王梓沁 *【BGM】 * Mumbai - Ooyy Elephanti - Osoku 【在这里找到我们】 收听渠道：Apple Podcast｜Spotify｜YouTube｜小宇宙 联系我们：podcast@sv101.net 【风险声明】 本期节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 本期节目参与者也均不持有 Robinhood 股票。