这一期，我们围绕《巴菲特致股东的信》里的两条线展开：套利与垃圾债券。它们并不属于同一个逻辑体系，甚至在巴菲特的价值观里，几乎站在对立面。 套利这一部分，我们从巴菲特早年的可可豆案例讲起。通过研究库存计价方式、税法变化与市场价格，他完成了 “股票 — 实物 — 现金” 的闭环套利。这不是简单的价差游戏，而是对规则的洞察。进入 80 年代，并购套利成为主战场。当 KKR 发起对 Arcata 的收购时，市场出现了收购价与交易价之间的差额。理论上，只要交易完成，差价就是利润。 套利在他那里，从来不是 “无风险”，而是风险被充分理解之后...