本期节目是 7 月 18 日深圳线下演讲录音，石磊从全球 K 型分化现象切入，拆解了系统两大主要矛盾：能源与资源 - 老登主线、AI 科技 - 小登主线，它们在如何轮番抢夺传统经济的资源与流动性，我们又该如何对一家公司进行估值？ ============================== 🔥 抢钱之问 * 同一家公司，估值凭什么差 70%？ * 价值与成长，全球都在 K 型分化吗？ * 自由现金流与红利策略：上半年为什么回撤这么多？ * 电动车到底是 "车" 还是 "电"？ * 同一个经济体，发电量持续上涨、原油加工量暴跌，哪组数据在说谎？ * 2026 年从 "发钱" 变成了 "抢钱"，你的钱正在被谁抢走？ * 实际值多少钱（ is ）与应该值多少钱（ ought ），中间的 GAP 和桥梁是什么？ [https://image.xyzcdn.net/Fkog5FSh9oG5c3kKVbfwAhRVfZTW.png] -------------------------------------------------------------------------------- ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的仅作案例分析，不作个股推荐。投资有风险，入市请独立判断、理性决策。 ============================== 本期主讲人：石磊 微博：石磊 Attractor_MS [https://weibo.com/u/1969917147] 录制时间：2026-07-18・深圳南山 时长：约 138 min・120 页 PPT 本期文字稿：分裂与抢钱：K 型分化下的全球资产定价 [https://mp.weixin.qq.com/s/GK6MLGiAm8wOAxrsKe-FuA?payreadticket=HEqKcqvUF16HC3t97jj50UL8J58K2UqCM-qcNGnzQ6BhfCiqTPTInRcfLEMWlnfoKKQhRFY] （付费购买本播客后可免费获取） ============================== > 完整 120 页 PPT 与演讲逐字稿可购买节目后向小助理索取： [https://image.xyzcdn.net/Fk1waZLn-X085aYKQ1uJ5MosSUkE.png] > iOS 听众看过来：❤️方便的话请帮我们省下一笔苹果税❤️ 在 iOS 端直接购买，苹果会抽走一笔不菲的手续费（真的很高！非常羡慕苹果的商业模式~），俗称 “苹果税”，走微信链接购买即可让我们少被扣这笔钱，您支付的钱一分不差，我们节目和小宇宙收益会提升 40~50%： 1. 小宇宙 App 内分享本专栏到微信（右上角→微信好友） 2. 微信里打开链接，登录小宇宙，点 "立即购买" 3. 完成支付。 非常感谢！ ============== 时间线 ============= -------------------------------------------------------------------------------- 一、全球的 K 型分化 [00:03:03 ~ 00:11:53] 用达里奥的十字象限来看全球经济，从年初到年中，美国、中国、欧洲、日本的分化。 * 中美股指 K 型：以美元标价的 MSCI 中国在 2 月跌破年线，进入熊市；美股仍在牛市。 * A 股内部价值与成长 K 型：价值股 4-6 月跌约 13%，成长股同期涨 60%（截至 6 月底）。这是今年幅度最大的 K 型。 * 日本内外需 K 型：外需 50 比内需 50 多涨 30 个点，但内需没跌 —— 这和中国不同。 * 美股没有价值/成长 K 型，因为美国内需还不错。 * 云厂商与半导体自由现金流 K 型：云厂商烧钱投 AI 基建，自由现金流崩盘式下降；收钱的半导体企业自由现金流飞天。 -------------------------------------------------------------------------------- 二、抢钱与主要矛盾 [00:10:06 ~ 00:15:17] 传统经济被两个地方抢钱：资源和科技。 * 资源抢钱：地缘分裂扰动供给，资源涨价，下游负担不起就减少消费，央行加息传导紧缩。 * 科技抢钱：通过融资把未来的承诺兑现为今天的资源 ——"我觉得明天在那，所以你今天要把资源让渡给我"。 [https://image.xyzcdn.net/Fk - YdpwvZXUQW1o0avt_Otgod4jw.png] -------------------------------------------------------------------------------- 三、老登主线 —— 能源 & 资源 [00:16:27 ~ 00:38:25] 霍尔木兹海峡：矛盾暂缓，未消除 * AI 多体博弈模型给出了四种路径，实际走出来的是 "长期低烈度消耗战 + 冻结式停火" 交替。 * 5 月中旬海峡开始 "漏油"，6 月 17 日签署临时备忘录，海峡通行一度恢复至 60%。但 7 月又回落至 10%-15%。 * 6 月上旬布伦特远月合约跌破上行趋势，市场认为主要矛盾已从能源转移。但成品油裂解价差仍在历史极高水平，矛盾只是暂时隐藏，没有消除。 四个产业机会至今未变 [00:24:12 ~ 00:27:12] 1. 大西洋盆地油气替代中东：仍然成立 2. 煤化工替代：新疆煤/印尼煤大赚，但股价大跌，产业运行未变，估值切换了 3. 储能 + 核电：能源自主可控的逻辑持续加速 4. 油运 + 干散货：航线拉长，运价维持高位 中国上游产业的分化：赚了价，没赚量 * 煤炭：量平价涨，全面回升，但量没有放 * 化工：利润大幅上升，量缩价涨，行业出清后寡头控产成功 * 电解铝（神火股份案例）：从 DCF 法估值（复利增长模型）跌落至 DDM 法估值（单利增长模型），同一块钱，估值相差 70% [https://image.xyzcdn.net/Fl78ywLMFnwqge8aw0RutWMuiz_V.png] -------------------------------------------------------------------------------- 四、中国宏观经济深度分析 [00:38:25 ~ 00:57:06] * 总量结论：2026 年二季度 GDP 平减指数转正（+1.6%），结束了连续十几个季度的通缩。 * 结构 KK 型极大：上游、装备制造、中间品都已结束通缩，但下游消费没有。 * 物价扩散指数：从年初高位持续下跌，通胀/通缩的行业个数上仍是问号。 * 内外需分裂：出口极好，但生产量从一季度开始大幅下挫，外需在长，内需在缩。 * 财政支出的关键边际作用：广义财政支出今年负增长，内需订单与财政节奏几乎完全一致。下半年财政余量充足，内需有边际企稳可能。 * 消费补贴透支效应：补贴商品去年涨的今年全跌回去，非补贴商品一直就没好过。 [https://image.xyzcdn.net/FqaNk8LJqUZRmWwtiSS_hz2PUt9b.png] -------------------------------------------------------------------------------- 五、自由现金流与红利策略为什么回撤这么多？ [00:50:31 ~ 00:51:04] * 自由现金流指数回撤约 25-30 个点，价值风格跌约 15-20 个点，红利低波跌约 10-15 个点。 * 短期尺度看经济周期（库存周期），长期尺度看内在价值。 * 当前自由现金流收益率在 7% 左右的历史高位，股息率约 5.5%，市盈率、市净率均在历史底部。 * 红利低波内在价值基本没变（以银行为主），股价跌了 10%-15%，为什么？ * 今年上半年增量资金主要是散户 + 杠杆资金，成交集中度（前 5% 个股）突破 53%，历史上超过 50% 之后都出现了极端波动。 [https://image.xyzcdn.net/FphQba0unv4nKm-pPATaNCMHeUW7.png] -------------------------------------------------------------------------------- 六、中国产能周期与宏观流动性 [00:51:04 ~ 00:55:45] * 中国产能周期自 2022 年开始下行，至今仍为负向。但与 2021 年本质不同：现在制造业投资负增长，不扩产了。产能正在触底。 * 社融持续走弱（居民部门不借钱），但跨境资金大量回流。不是热钱觉得中国好，是中国企业自己的钱在结汇回来。这是今年人民币比美元更强的原因。 * 流动性结论：大家不愿意借钱扩资产负债表，但手里不是没钱，交易活跃度也不差。 [https://image.xyzcdn.net/FiNputOdYVPp7Ut06Y0bkOII966B.png] -------------------------------------------------------------------------------- 七、汽车行业案例：强势产业的惨烈内卷 [00:57:06 ~ 01:09:11] 汽车行业是 "下游不健康" 的典型案例：产品力极强（南半球份额 20%、欧洲 11%），但全行业利润 - 19.8%。 * 内销 - 20%，出口 + 74%，自主品牌靠出口兜底 * 去年四季度垒库存过多，今年一季度库存创近年最高，二季度主动去库 * 降价幅度 12.6%，仅低于 2022 年 * 单车利润降至 2020 年以来最低 * 不同公司估值范式分化：吉利、比亚迪、上汽、宁德时代的案例分析 -------------------------------------------------------------------------------- 八、小登主线 ——AI 科技产业生态 [01:09:11 ~ 01:48:26] 产业生态结构 [https://image.xyzcdn.net/FtvYS24NAFFOl3mjvIo3hFd9fJpy.png] 供给侧价值取决于两个效率：单位算力产生多少 Token × 单位电力产生多少算力。 * 英伟达 200 亿美元收购 Groq LPU， 因为同代硬件同等功耗下 Token 提升 2.5 倍 * Agent 出现让推理需求上涨 10-100 倍，算力价格从 3 月开始大涨 * 但信用成本持续创新高：Meta、Oracle、微软、谷歌、Amazon 的 CDS 价格都在上涨 关键路标与矛盾转移 * Token 价格 6 月比 5 月低 15.6%，但日均估算支出反增 47%，便宜模型拿走了量，没有拿走钱 * Anthropic 美元份额稳定在 65% 以上 * DeepSeek V4 发布（4 月 24 日）标志着 "华为时刻"—— 国产算力生态被激活 * 美国超大规模数据中心遭社区与公用事业反噬：75 个大型项目延期/取消，平均上架率从 79% 跌至 68% * PJM 电网容量拍卖连续触及价格上限，系统可靠性大幅降低 正反馈循环 VS 负反馈循环 * 科技端（投资驱动）：涨价→证明供不应求→质押芯片借更多钱→正反馈 * 消费端（传统经济）：涨价→下游资产负债表弱→量缩→负反馈 * 同样的涨价，截然相反的动力学机制。交汇点在能源/资源。 -------------------------------------------------------------------------------- [https://image.xyzcdn.net/Fn0ZZSEyAmZB8hyij6nnOAGoCwRL.png] 九、方法论：应然与实然 [01:48:49 ~ 02:12:38] 四种估值范式：同一块钱的天壤之别 [https://image.xyzcdn.net/Fhyc95p0uXTAAB6fooozSG_0O47w.png] 同一家公司在不同市场情绪下，在 DCF 和 DDM 之间切换，估值可差 70%。 产业生态的价值分配 [01:53:50 ~ 01:59:36] * 生态网络中最有价值的不是最顶端的掠食者，而是把流量分发给合作伙伴，让大家一起赚钱的生态组织者 * 一个企业的价值 = 量（流过的流量）× 价（留住的利润率）× 时（能持续多久）× 空（成长空间） * 量价靠观察（实然），时空靠理解（应然） 认知的底层逻辑：先相信才能看到 脑科学：大脑皮层反馈神经信号占认知信号的 80%（自上而下的先验信念），感官信号只占 20%。人本质上是受控幻觉。 贝叶斯决策：先验信念→设置路标观察→行动→反馈→复盘更新。但二级市场的反馈来自 "一堆你不认识的人的应然系统"，这让人容易放弃独立思考。 AI 时代最稀缺的能力：审美力 康德：审美 = 理解力 + 想象力。理解力是对产业生态结构和动力机制的洞察，想象力是未来可能性的构建。两者自由游戏、和谐共鸣 —— 这就是适应性演化的本质。 [https://image.xyzcdn.net/FqDxBeTHzHQCM7FSYHBvjDPeyxRK.png] -------------------------------------------------------------------------------- 十、总结 [02:15:35] [https://image.xyzcdn.net/FuXVOorxXInAM1_5xPHZqY_ERk3h.png] -------------------------------------------------------------------------------- ⚠️ 再次强调：本期节目基于 2026 年 7 月 18 日深圳线下演讲整理。以上内容为思考框架分享，不构成任何投资建议。 在小宇宙查看该单集文稿 [https://oia.xiaoyuzhoufm.com/player/6a66ce676356eb2d9be8f33d?openTranscript = true & utm_source = rss & as = cHQ9MTIyNjE5MjQ3JmN0PXJzcyZtdD04 & autoOpen = false]