传统金融世界，正迎来资产代币化和链上时代的变革。2025 年 7 月，传统交易平台 Robinhood 在欧洲推出股票代币化产品，而加密交易所 Kraken 也与 XStocks 合作上线链上股票交易，全球最大的资产管理公司贝莱德（Blackrock）去年已将部分美国国债基金迁移至区块链。在全球资产呈现跨体系、跨时区、跨监管的多方直接竞争态势下，未来资产的定价权与流动性将由谁主导？

本期《硅谷 101》，我们聚焦 Robinhood。它打通了股票二级市场与风投一级市场，将传统资产与数字资产纳入同一交易入口。Robinhood 的商业模式有何逻辑？股票代币化是金融创新还是监管套利？而万物上链将如何影响全球金融格局，又将往何处去？

本期节目为《硅谷 101》与《Web3 101》串台节目。

【主播】
泓君 Jane，硅谷 101 创始人，播客主理人
刘锋，Web3 101主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑

【嘉宾】
郑迪，前沿科技投资人（知识星球：22136749）

【你将听到】
Robinhood 欧洲布局：以 CFD 切入股票代币化
03:04 两种路径：Robinhood vs XStocks
04:01 证券衍生品：立陶宛 MiFID II + 收购 BitStamp MTF 双牌照监管
07:24 “镜像” 而非 “映射”：类似 CFD 差价合约，模拟分红收益而非真实股东权益
09:52 代币化股票不可铸造和赎回，不具备稳定币式1:1映射特性
10:29 Arbitrum 链上记账：具体信息未披露，为未来1:1映射铺路

卖订单流的商业模式：加密返点远超股票期权
12:05 “零佣金” Robinhood 的核心盈利模式：卖客户订单流（PFOF）
12:38 返点差异巨大：股票 0.8BP，期权 8BP，加密高达 55BP（约股票 45 倍）
13:26 加密暴利模型：单笔 55BP 收入 = 返点 + 滑点 + 路由溢价
15:08 战略转型动因：加密交易降温倒逼 Robinhood 探索股票上链
16:04 Robinhood 野心：万物上链后，全资产按加密返点逻辑盈利

监管灰色地带、Robinhood 盈利模式与风险
17:00 股票订单流返现多国已禁：欧美等市场对 PFOF 管控严格，加密仍无监管
19:20 Robinhood 风险：一旦暗收费模式纳入监管，加密收入将受冲击
21:09 商业模式的秘密：零佣金表面优惠，但通过买卖价差暗中获利
23:52 PFOF 的类投行模式：Robinhood 销售 + Citadel 交易模式
25:28 其他券商模式：Coinbase 撮合、eToro 对手盘、盈透以利息收入为主
26:25 违反公平，欧盟、英国、新加坡、加拿大、澳大利亚禁止 PFOF 模式
28:32 PFOF：民主党反对，共和党默许，中期选举决定下一步战略
31:01 山寨币做市商通过返点和滑点，每日 “抽血” 约 480 万美元
36:25 二阶段布局：1:1映射代币 + 链上抵押借贷，但技术和合规细节仍待落实
37:42 为何说 xStocks 合规风险大

万物上链的金融战争：美国链上霸权的阳谋
42:26 Robinhood 或冲击美股交易和传统金融
44:02 美国化债：第一步稳定币，第二步万物上链
46:21 若美国主导链上 KYC 和白名单，其他国家税源将严重流失
50:45 CFD→STO 过渡障碍：主要是合规门槛，而非技术问题
52:17 SEC 主席：券法的 100 多年只有四个项目使用 Reg.A 发行

垫资池危机：从 T + 2 到实时清结算
53:39 WSB 事件回顾：Robinhood 因账期与保证金危机被迫暂停交易
56:22 Trump Coin Moonshot 危机事件：10 亿 + 美元资金缺口，靠紧急支援化解
58:24 从 T + 2 到链上清算体系引发的交易危机
01:01:56 链上 7×24 小时交易效率跃升，但多层架构仍限制完全实时

一级半市场重塑定价与风投格局
01:02:36 未上市公司代币化：OpenAI、SpaceX 等 CFD 衍生品可能影响估值与定价
01:05:32 IPO 革命：充分流动的一级半市场剥夺投行定价权
01:08:47 风投或受挤压？或被迫转战早期或学习二级博弈

【节目中提到的相关术语】
播客中提到的公司
Kraken
XStocks
Robinhood
Bybit
Solana
Coinbase
BlackRock
Ondo Finance
交易与监管术语
PFOF（Payment for Order Flow）
CEX（Centralized Exchange）
DEX（Decentralized Exchange）
国际中央证券托管机构（ICSD）
Euroclear（欧洲清算系统）
Clearstream（清算银行）

【监制】
泓君

【后期】
AMEI

【Shownotes】
陈思扬

【运营】
孙泽平、王梓沁

*【BGM】 *
Interruption - Craft Case
Clockmaker's Daydream - 369

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【风险声明】
本期节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
本期节目参与者也均不持有 Robinhood 股票。

Special Guests: 刘锋 and 郑迪.