以太坊还有戏吗？
猜想与反驳
Jul 02
以太坊还有戏吗？
以太坊还有戏吗？
猜想与反驳
Jul 02
Unprocessed episode, you can be the first!
三位嘉宾围绕同一个问题 ——“以太坊还是不是那个值得重仓的‘大猩猩’？”—— 聊出了完全不同的判断。Odyssey 和 Zhen Dong 选择减仓或清仓，Peicai Li 选择继续持有。
分歧不在信息差，而在对同一组事实的解读方式。在本期播客，会听到他们如何拆解 “垄断性”、“需求刚性”、“超级周期” 这些概念，也会听到彼此之间直接的追问和反驳。
🤔【猜想与反驳】
本周话题：投以太坊还有戏吗？
⏰ 18:00（UTC + 8）2026 年 6 月 26 日（周五）
🙋常驻嘉宾：
Odyssey 推特 @OdysseysEth
Zhen Dong 推特 @zhendong2020
Peicai Li 推特 @pcfli
【space 金句】
💡 以太坊的确在垄断，是以太坊生态垄断，但 ETH 代币本身并没有垄断，或者说并没有捕获到价值。
💡 微软之所以作为恐龙时代的老古董公司，还能有这么高的市值，在于底层操作系统给了一个不回撤的、一个保底的、一个源源不断供应弹药的选项。
💡 大家被超级周期中的周期股给骗了，在周期过程中这些需求并不是长期的需求。
【音频时间戳】
【要点精选】
- Odyssey 推特 @OdysseysEth
我思考的起点是：以太坊上有两个逻辑在并行。
第一个是周期逻辑 —— 去中心化对多数人来说不是主动需求，而是 “出事了才想起来” 的保险。需求是脉冲式的，这本身就像周期股。
第二个是平台逻辑 —— 我之前配置以太坊，是因为看中它的双边网络效应，类似 Windows 或 iOS。
但我现在看到的是：以太坊生态在垄断，ETH 代币本身却没有捕获价值。Base 去年全年只给主链支付了不到 50 万美元，自己留下了 7500 多万。这意味着 “平台垄断” 和 “代币价值” 之间出现了断裂。更关键的是产品路线图能力。微软有 Windows 保底，不断扩展 office、云服务；苹果有 iOS 保底，AirPods 一年能产生几百亿美元收入。
以太坊基金会呢？预算削减、密码学研究组解散，更多是被动响应和维护。
我想要的不是抢一个 50% 的反弹，而是当初配置以太坊时那个 “平台增长” 的初衷。既然这个逻辑不成立了，我昨天把 ETH 换成了比特币。
有人问我是不是因为价格跌了 70% 才做这个决定。我的回答是我把问题置换一下 —— 不是说以太坊未来没有可能，而是 “什么时间点、什么信号出现，我才会重新介入”，现在我没看到那个信号。
- Zhen Dong 推特 @zhendong2020
我的切入点跟 Odyssey 不太一样，但结论接近。我最近在研究超级周期和周期股，越看越觉得以太坊像后者。我拆了三个角度。
第一是供给端：周期股的供给是相对同质化的，以太坊的区块空间和 Solana、Avalanche 的区块空间，用户在做稳定币转账时感受不到本质区别。
第二是需求端：周期股的需求不稳定，而且偏 ToB，离终端消费者远。以太坊也一样 ——Defi Summer 的时候需求暴涨，gas 费冲到 200 美金一笔，但现在需求一退潮，大家发现最稳定的需求只有稳定币转账和借贷，这些不是高增长、高黏性的需求。
第三是供给侧出清：真正好的垄断企业，会在周期底部熬死竞争对手。但公链的维护成本太低了，你很难把那些小链 “熬死”。
我反思了一下，当初建仓时被什么说服了 —— 开发者生态、Defi 的创新、去中心化的范式转移。但这些理由在三个节点之后陆续站不住了：Solana 崛起时，开发者开始流失；AI 爆发后，大量开发者直接离开了 Crypto；现在连以太坊基金会都在裁员。
我承认我当初的判断有问题，但如果再来一次，我可能还是会在那个时间点买入 —— 真正重要的是能不能更早识别出 “这只是一个超级周期，而不是大猩猩”。
- Peicai Li 推特 @pcfli
我选择不动。不是说我没有听到他们说的那些问题，而是我觉得：以太坊的基本面没有变坏，甚至还在变好。
有 ETF 了，稳定币合规了，监管环境在清晰化。这些是实实在在的进展。
Odyssey 说我是不是 “不愿意认错”，我承认这种心理偏差可能存在。但我回头 review 了自己的判断框架 —— 我当初买入以太坊，看的是 “去中心化智能合约” 这个范式转移本身。智能合约意味着低成本运行、无需许可、可组合性，这些特性今天依然成立。
以太坊比 Solana 更安全、更稳定、没有宕机风险，这些差异也依然存在。
我追问的是另一个问题：我们现在对以太坊的判断，是不是太受当前价格影响了？价格跌了 70%，生态看起来冷清，所以我们觉得它不行了。
但反过来想，现在大家讨论英伟达时说的那些 “垄断性”，在 ChatGPT 出现之前真的有那么明显吗？那时候英伟达的显卡和 AMD 的显卡，对普通用户来说区别也不大。
以太坊现在处于功能机时代，大家只看到稳定币转账和简单交易，不代表它上面未来不会长出复杂生态。我的意思是它确实面临很多问题，但把它完全等同于周期股或大宗商品，可能低估了它作为一个智能合约平台的潜力。
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