2026 年开年，市场就给了投资者一个下马威。 1 月底至 2 月初，黄金、白银、有色金属乃至股市出现了剧烈下跌，白银甚至两天跌去了将近 40%。就在刚刚过去的一周之内，黄金与白银遭遇了百年不遇的 6Sigma 的尾部风险概率。 很多人试图从宏观中找原因：是因为特朗普提名了新的美联储主席 Kevin Warsh 吗？是因为美国的货币政策要变天了吗？还是因为其他什么原因？ 这期节目我们会就近期大家关心的一些问题展开讨论，比如美联储、黄金、反脆弱、固收 + 等等。当然，我们可能也会思考不全面，观点有失偏颇，也欢迎大家在评论区指正！ 这是蛇年的最后一期节目，在这里主播们祝大家春节快乐，新的一年马到成功~ > 加听友群请联系小助理微信： [https://image.xyzcdn.net/Fnm - KIgqCbjRYmwS9t_LyAPPFhcy.jpg] > 一周内评论被点赞前 10 名的听友可获得免费 alice 系统使用权限一个月，欢迎评论~ ================================= 本期嘉宾：吸引子创始人、遂玖资产合伙人 乔嘉 本期主播： * @石磊 TheAttract  微博：石磊 Attractor_MS [https://weibo.com/u/1969917147] * @敏 - 姐 公众号：刘敏的咖啡馆 [https://mp.weixin.qq.com/s/RMwewrTTtO0u0Ng13IBP_A?token = 76815328 & lang = zh_CN] 本期文稿：低利率时代下的财富必修课 [https://mp.weixin.qq.com/s/xNu6YYVl_7DvREjcfkIfgA] =============== 时间线 =============== 01:28 第一部分 美联储主席换届与全球利率环境 1、新任主席 Kevin Warsh 的背景与挑战： 背景复杂：兼具华尔街、白宫和美联储工作经验，与商界关系密切。 面临困境：需在美国财政纪律缺失、海外美债买家减少的背景下，配合财政部融资，同时维持美联储的独立性形象。 2、可能政策转向： 降低政策透明度：批评美联储过度沟通和前瞻指引，未来政策不确定性可能增加。 供给侧货币政策：可能效仿中国，推出针对特定产业（如 AI、电力）的结构性货币政策，比如定向信贷支持，但这在美国法律和政治体系中执行难度大。 3、市场影响： 增加不确定性而非单纯紧缩。目前美国国债隐含波动率处于历史低位，显示市场尚未充分定价其政策框架变化的风险。 与近期金银、股市暴跌的关系：基本无关。 暴跌源于资产价格自身超指数上涨后的自组织临界崩溃，即正反馈泡沫，而非美联储人事变动。因为美国国债市场并未出现相应波动。 18:51 第二部分 近期贵金属等资产暴跌的原因及石磊反脆弱操作演示 1、直接原因：暴涨后的必然调整。白银、黄金、碳酸锂等在前期出现周期幂律分布模型，即 LPPL 模型，形成正反馈泡沫，最终在 1 月底触发模型预测的崩盘点。 2、市场驱动力：互联网时代的信息传播与交易便利性。大量散户资金通过公募基金等便捷的金融产品集中涌入，放大了行情的波动。 3、对投资的启示： * 风险管理至关重要：在资产出现超涨、隐含波动率脱离常态区间比如黄金期权波动率从 18-20% 升至 35-40% 时，需主动进行风险预算调整，比如减仓。 * 反脆弱策略的应用：在 1 月下旬，波动加剧前，石磊通过配置期权工具进行尾部风险保护。例如，在股市拥挤度高时，用少量股指期权对冲整个组合的风险，并在暴跌中获取超额收益。 * 资产关联性增强：当前市场由少数主流叙事，如 AI、地缘冲突的驱动，导致资产间相关性提高，传统多元化分散效果减弱，更需依赖主动风控。 36:45 第三部分 中国低利率时代的现状、影响与海外借鉴 1、现状：存款利率破 1，MLF、LPR、国债收益率均处历史低位。大量存款到期，活期化程度变高。 2、对资产价格的影响： 低利率不会自动推高所有资产价格。其核心作用是对内在价值稳定的资产进行定价重估。像这两年年来的高自由现金流股票的牛市，部分源于利率下行带来的估值提升。 * 确定性来源转变：从依赖机构担保的银行存款转向依赖对资产内在价值的认知的权益类投资。 * 对债券及理财产品的影响： * 债券收益风险比，即夏普比率下降，波动相对收益的信噪比过低，博弈的价值下降。 * 固收 + 产品面临挑战：其 “安全垫 + 风险预算” 的 CPPI 框架在低利率环境下失效。由固收收益打底的安全垫变薄，可转债处于历史极值，同时风险资产的调整模式非常容易引发追涨杀跌循环。 3、海外低利率时代借鉴： * 日本：长期低利率源于资产负债表衰退、通缩与老龄化。资金流向海外资产和高股息/REITs 等防御性资产。 * 欧洲：低利率源于财政与货币结构错位，出现像奥地利百年国债因为利率上行而价格暴跌 80~90% 的案例。 * 美国：通过快速的破产法律和金融体系出清，相对较快地走出了危机。其低利率阶段伴随着科技巨头的崛起和资源重配。 * 中国对比：居民部门资产负债表调整类似日本，但财政和政策动员能力远超日本，为经济提供了关键支撑。 低利率持续时间取决于新增长点，比如产业升级、产能出海等能否接替旧的房地产信贷的需求。 01:07:21 第四部分 低利率时代的适应性策略：从固收 + 到多策略 1、核心理念转变： * 对 “稳” 字的定义变化：从追求净值波动小，转向追求内心确信和长期结果稳。这基于对管理人或策略价值观与能力的信任。 * 决策基础变化：从依赖历史统计概率，转向基于对未来置信度的贝叶斯式判断，并随路标动态调整。 2、具体策略方向： 寻找贵替：替代低收益固收的，应是能提供更高回报的资产，需要接受更高的波动率。 3、提升认知能力： * 理解不同策略，如 CTA、量化、多策略等背后捕捉经济收益的机制。 * 资产配置能力成为核心：在金融产品高度工业化的当下，投资者的关键角色是选择者而非执行者。 4、具体策略推荐： * 高夏普比的多策略组合：追求长期稳健的收益风险比； * 高确定性价值回归策略：如 Carry 策略，基于价值中枢进行波段操作。================================= P.S：本期值得复习的播客单集如下： ✧ 《Vol.13 布雷顿森林到海湖庄园》 ✧ 《Vol.33 美联储的百年权游》 ✧ 《Vol.46 AI 泡沫、美联储降息与中美博弈》 ✧ 《Vol.20 黄金何以成为货币备胎？》 ✧ 《vol.32 小盘股为什么总是暴涨暴跌？》 在小宇宙查看该单集文稿 [https://oia.xiaoyuzhoufm.com/player/6988970da22480add627750a?openTranscript = true & utm_source = rss & as = cHQ9MTIyNjE5MjQ3JmN0PXJzcyZtdD04 & autoOpen = false]