从估值的角度聊一聊 Circle
猜想与反驳
Feb 02
从估值的角度聊一聊 Circle
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猜想与反驳
Feb 02
Unprocessed episode, you can be the first!
本期深入探讨了 USDC 发行商 Circle 的估值之谜，面对其高达 170 亿美元的市值，共同剖析 Circle 的商业模式、竞争优势与潜在风险。
本期将从多维度视角，揭示 Circle 在合规浪潮与市场博弈中的真实价值，以及投资者应如何理解并把握这一 “不性感” 却可能充满机遇的标的。
🔗AI 整理及注解，注解仅代表 AI 意见 https://shisheng.li/e2mspace-2026-01-30.html
【活动信息】
分享主题：从估值的角度聊一聊 Circle
时间：17:00（UTC + 8）2026 年 1 月 30 日
🙋嘉宾
Odyssey 推特 @OdysseysEth
Zhen Dong 推特 @zhendong2020
Peicai Li 推特 @pcfli
【音频时间戳】
02:31-14:37 Zhen Dong 全面分析 Circle 的业务模式、投资逻辑、网络效应与行业前景
15:25-23:02 Odyssey 从估值模型拆解，认为 Circle 有银行层、增长层、合规垄断三层价值
23:02-31:26 Peicai Li 对 Circle 的垄断性、利润率、市场有效性提出质疑
31:26-35:24 Odyssey 回应 Peicai Li ，从投资偏好、周期轮动、资产配置角度补充
35:24-39:50 Peicai Li 进一步质疑 Circle 的垄断性与利润率持续性
40:36-51:49 Zhen Dong 系统回应竞争、市场有效性、用户结构、政策红利等议题
51:49-53:54 Odyssey 强调应从 “市场结构假设” 入手，而非追问市场对错
53:54-57:51 Peicai Li 与 Zhen Dong 就垄断性、第三家稳定币可能性进行讨论
【space 金句】
💡 circle 就是简单且纯粹，它不需要搞复杂的商业模式，就是吃利息，唯一的扩张方式就是扩大发行量。
💡 circle 更像是一个巴菲特会喜欢的股票，下行很稳，上行有期权。
💡 真正的用户不是冲补贴来的，而是真正在用 USDC 做结算的人，那些才是好用户。
💡 投资中有理性也有感性，用一点理性在巨大的市场海洋中漂流，也是一种多巴胺激励。
💡投资 Circle 就像在成熟期买入苹果，下行风险极低，但它在好的位置上努力。
【要点精选】
* Zhen Dong 推特 @zhendong2020
稳定币是 Crypto 行业中极少数真正落地的应用，其逻辑简单且纯粹：美元上链。
看好 Circle 的核心理由在于其 “网络效应” 的构建，类比早期亚马逊认为 Circle 正在通过分润和合作伙伴关系（如 Coinbase）“烧钱” 铺设基础设施。虽然这在短期内摊薄了利润，但长期看是在建立极强的用户粘性和支付网络。Circle 的商业模式就是吃美债利差，这种简单性反而使其能专注于规模扩张。
买入 Circle 既有理性的估值计算，也包含对稳定币赛道的感性偏好，认为在当前市场杀估值阶段，Circle 是一个高胜率的标的。稳定币的增长潜力巨大，个人预期未来有十倍增长空间，而 Circle 作为其中的佼佼者，是值得投资的标的。他通过卖出看跌期权的方式，逐步累积仓位，体现了其在风险控制下的积极建仓策略。
* Odyssey 推特 @OdysseysEth
从估值模型出发，将 Circle 的价值拆解为三层：底层是稳健的银行模型（利差收入），对应 100-150 亿美元的兜底市值；中层是支付网络扩张（类比 Visa）；顶层则是合规背后的政治利益绑定。
Circle 相比于特斯拉等高波动标的，更像成熟期的苹果，下行风险极稳，但增长上限可能不如那些 “性感” 的叙事。市场目前仅给 Circle 计入了银行底层的估值，而完全忽略了其作为未来全球支付基础设施的期权价值。
强调 “理解深度应匹配仓位”，Circle 虽然叙事不性感，但在合规和政治游说上的 “桥头堡” 作用是其核心竞争优势。市场对 Circle 的估值可能存在低估，尤其是在其支付网络扩张和合规门槛所带来的排他性垄断方面，这些都是其价值的深层体现。
更看重公司在好的位置上持续努力，而非盲目追求高增长的 “彩票” 式投资。
* Peicai Li 推特 @pcfli
作为 “批判理性” 的代表，对 Circle 的垄断性提出了深度质疑。对比了 Circle 与 Tether (USDT) 的竞争，他指出 USDT 在离岸市场和高风险场景下的统治力极强，而 Circle 的合规路径虽然稳健，但也限制了其灵活性。
关注 “市场有效性”，试图探究为什么市场目前只给 Circle 170 亿的估值。Circle 必须证明其发行量能有 5-10 倍的增长空间，或者在支付网络层取得突破，才能支撑起更性感的叙事。支付网络很难形成一家独大的垄断，更可能形成寡头竞争格局，因此 Circle 需要在特定应用场景中建立更强的用户粘性。
当市场对 Circle 的叙事杀估值更厉害时，反而可能是更好的买入时机，将其视为一种 “内向型” 的投资机会。
【关于 E2M Research】
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本期将从多维度视角，揭示 Circle 在合规浪潮与市场博弈中的真实价值，以及投资者应如何理解并把握这一 “不性感” 却可能充满机遇的标的。
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Odyssey 推特 @OdysseysEth
Zhen Dong 推特 @zhendong2020
Peicai Li 推特 @pcfli
【音频时间戳】
02:31-14:37 Zhen Dong 全面分析 Circle 的业务模式、投资逻辑、网络效应与行业前景
15:25-23:02 Odyssey 从估值模型拆解，认为 Circle 有银行层、增长层、合规垄断三层价值
23:02-31:26 Peicai Li 对 Circle 的垄断性、利润率、市场有效性提出质疑
31:26-35:24 Odyssey 回应 Peicai Li ，从投资偏好、周期轮动、资产配置角度补充
35:24-39:50 Peicai Li 进一步质疑 Circle 的垄断性与利润率持续性
40:36-51:49 Zhen Dong 系统回应竞争、市场有效性、用户结构、政策红利等议题
51:49-53:54 Odyssey 强调应从 “市场结构假设” 入手，而非追问市场对错
53:54-57:51 Peicai Li 与 Zhen Dong 就垄断性、第三家稳定币可能性进行讨论
【space 金句】
💡 circle 就是简单且纯粹，它不需要搞复杂的商业模式，就是吃利息，唯一的扩张方式就是扩大发行量。
💡 circle 更像是一个巴菲特会喜欢的股票，下行很稳，上行有期权。
💡 真正的用户不是冲补贴来的，而是真正在用 USDC 做结算的人，那些才是好用户。
💡 投资中有理性也有感性，用一点理性在巨大的市场海洋中漂流，也是一种多巴胺激励。
💡投资 Circle 就像在成熟期买入苹果，下行风险极低，但它在好的位置上努力。
【要点精选】
* Zhen Dong 推特 @zhendong2020
稳定币是 Crypto 行业中极少数真正落地的应用，其逻辑简单且纯粹：美元上链。
看好 Circle 的核心理由在于其 “网络效应” 的构建，类比早期亚马逊认为 Circle 正在通过分润和合作伙伴关系（如 Coinbase）“烧钱” 铺设基础设施。虽然这在短期内摊薄了利润，但长期看是在建立极强的用户粘性和支付网络。Circle 的商业模式就是吃美债利差，这种简单性反而使其能专注于规模扩张。
买入 Circle 既有理性的估值计算，也包含对稳定币赛道的感性偏好，认为在当前市场杀估值阶段，Circle 是一个高胜率的标的。稳定币的增长潜力巨大，个人预期未来有十倍增长空间，而 Circle 作为其中的佼佼者，是值得投资的标的。他通过卖出看跌期权的方式，逐步累积仓位，体现了其在风险控制下的积极建仓策略。
* Odyssey 推特 @OdysseysEth
从估值模型出发，将 Circle 的价值拆解为三层：底层是稳健的银行模型（利差收入），对应 100-150 亿美元的兜底市值；中层是支付网络扩张（类比 Visa）；顶层则是合规背后的政治利益绑定。
Circle 相比于特斯拉等高波动标的，更像成熟期的苹果，下行风险极稳，但增长上限可能不如那些 “性感” 的叙事。市场目前仅给 Circle 计入了银行底层的估值，而完全忽略了其作为未来全球支付基础设施的期权价值。
强调 “理解深度应匹配仓位”，Circle 虽然叙事不性感，但在合规和政治游说上的 “桥头堡” 作用是其核心竞争优势。市场对 Circle 的估值可能存在低估，尤其是在其支付网络扩张和合规门槛所带来的排他性垄断方面，这些都是其价值的深层体现。
更看重公司在好的位置上持续努力，而非盲目追求高增长的 “彩票” 式投资。
* Peicai Li 推特 @pcfli
作为 “批判理性” 的代表，对 Circle 的垄断性提出了深度质疑。对比了 Circle 与 Tether (USDT) 的竞争，他指出 USDT 在离岸市场和高风险场景下的统治力极强，而 Circle 的合规路径虽然稳健，但也限制了其灵活性。
关注 “市场有效性”，试图探究为什么市场目前只给 Circle 170 亿的估值。Circle 必须证明其发行量能有 5-10 倍的增长空间，或者在支付网络层取得突破，才能支撑起更性感的叙事。支付网络很难形成一家独大的垄断，更可能形成寡头竞争格局，因此 Circle 需要在特定应用场景中建立更强的用户粘性。
当市场对 Circle 的叙事杀估值更厉害时，反而可能是更好的买入时机，将其视为一种 “内向型” 的投资机会。
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