为什么这几年，世界更需要一场世界杯？GDP 前 10 的国家，为什么有 4 家缺席？世界杯 48 支球队背后，代表什么样的经济形态？（p.s: 本期节目录制于 7 月 1 日 32 强诞生后，上线于 16 强诞生后）

本届美加墨世界杯的 48 支正赛球队，也是一份浓缩的全球经济地图。中国、印度、意大利、俄罗斯这些 GDP 大国集体缺席，佛得角、海地这样的经济体却一路踢进正赛，战绩和经济体量几乎完全不挂钩。

本期节目是石磊做客雪球出品的《厚雪长波》，与主持人七一用 48 个参赛国视角，扫描一下全球经济：讨论了美加墨的产业绑定、欧洲老牌强国的滑落、中东石油美元体系的松动、拉美国家反复陷入的资源诅咒，还有东亚经济体如何被绑上美国的科技战车......

⚠️ 温馨提示：本期内容仅为个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。

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本期主播：

本期文字稿：世界杯背后的世界经济版图｜十分吸引

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06:23 三国捆绑的真相
美国是牵头方，墨西哥属于被动卷入且境内主体多为跨国公司，加拿大虽依赖美国出口，但政治上一直想多元化，不愿完全绑死。

10:02 非农数据里的世界杯噪音
5 月非农新增 17.2 万人，休闲酒店业新增 7 万人是过去 12 个月均值的 5 倍，很大程度是世界杯提前招聘拉动的，预计 8 月后开始回落。

15:57 美国经济的真实面貌
投资和信贷双升，消费仍稳定，但居民储蓄率不断走低，核心 CPI 也在回暖，财政赤字率整体仍在收缩。

19:18 AI 是不是泡沫？石磊判断：理性泡沫期
涨的公司大多有订单和利润支撑，跟毫无基本面的非理性繁荣不同，但估值久期已经被极度乐观定价。

21:42 怎么参与泡沫：按产业链位置配置，而非按国别
判断依据是金融条件是否收紧，以及电力、算力到 Token 这条供需链是否顺畅，一旦算力租赁价格暴跌就是警讯。

30:42 加拿大的老登资产
加拿大家庭债务占收入比达 177%，接近美国的两倍，但能源、铀矿、黄金等资源型资产现金流稳定，星座软件（商业模式被类比为软件行业的伯克希尔・哈撒韦）式的老登科技股也在 AI 冲击后重新被验证价值。

42:48 墨西哥，近岸外包中心的甜蜜与脆弱
制造业时薪只有美国的 1/4 到 1/5，87% 出口流向美国和加拿大，但内需疲弱，国家石油公司靠财政补贴维持，是分配问题的缩影。

53:03 阿根廷，曾经全球人均 GDP 第 5 的国家
1913 年阿根廷人均 GDP 超过法德加澳，靠潘帕斯草原的农牧业红利，如今却在通胀和治理危机里反复轮回。

1:04:07 民粹与军政府的死循环
民粹上台靠福利承诺拉票，财政靠央行印钞埋单，通胀失控后军政府接盘保护少数家族资本，产业始终没能建立起来。

1:05:58 米莱的三步走改革，走到哪一步了
稳定财政货币已完成，市场开放正在推进，最难的产权和结构性改革还没触碰，后续走向取决于他手上的权力能维持多久。

1:11:42 巴西，天花板级别的资源禀赋
耕地、亚马逊、铁矿、原油、甘蔗一应俱全，人口超过 2 亿且年轻，却始终没能走出资源诅咒。

1:15:08 卢拉与博索纳罗，巴西社会撕裂到什么程度
2022 年大选卢拉仅以 50.9% 对 49.1% 微弱胜选，随后爆发国会遇袭事件，前总统被判 27 年监禁，政治稳定性成为投资巴西的第一考量。

1:21:05 德国，俄乌战争是明确的转折点
失去俄罗斯廉价能源叠加中国电动车对燃油车供应链的冲击，德国从制造业强国滑向一般强，股指靠海外收入占比 80% 维持坚挺。

1:24:59 英国，脱欧 10 年的账单
官方研究显示脱欧使实际 GDP 比留欧路径低 6~8%，商业投资下滑 12~18%，贸易规模萎缩 15%，金融服务业首当其冲。

1:27:54 法国，核电与军工是仅存的硬牌
核电技术全球领先并被当作外交筹码，军工体系完整但销量取决于地缘政治地位，奢侈品行业现金流依然强劲。

1:34:15 意大利，被忽略的高端装备制造
精密机械年出口超 1000 亿欧元，超过时尚奢侈品的 830 亿欧元，制造业占 GDP 比重是欧洲发达国家里最高的。

1:37:23 荷兰阿斯麦，一个国家如何靠开放做成全球生态节点
光刻机是全球化合作的产物，光源来自美国、镜头来自德国蔡司，荷兰提供的是长期稳定的研发组装能力，是 AI 设备链条里现金流最强的核心资产之一。

1:41:36 瑞士，俄乌战争打破的中立性
财富管理中心的位置已被香港超越，冻结俄罗斯资产的选择让百年积累的中立信用出现下行拐点。

1:45:52 欧洲还能投什么
社会层面在衰退，但欧洲企业高度全球化，配置价值集中在硬科技和高端制造，比如阿斯麦、西门子、意法半导体。

1:49:13 伊朗与霍尔木兹，一个不会停的低烈度冲突
伊朗人口超过 1 亿且是军事强国，霍尔木兹海峡冲突带来的不是油气紧缺，而是风险溢价抬升，物流和资金流长期改道。

1:56:00 中东拐点，石油需求已经达峰
全球原油消费总量预计 5 年内达峰，中东资源不再便宜、风险溢价走高，新增资金和物流量都在下降，主权基金开始把钱投向海外和中国。

1:58:47 日本韩国，内需一般，股指却全靠美国供应链
日韩产业深度绑定 AI 基建供应链，SK 海力士等企业未来 10 年在韩国本土的投资计划规模接近 20 万亿人民币，投日韩本质是在投美国供应链。

2:02:01 石磊判断：能投的只剩科技和资源两条主线
除了极少数处在关键节点上的公司，大多数国家内部都缺乏稳定的独立增长逻辑，中间环节的国家更多是承接产业链转移的红利，随时可能被甩开。

2:04:30 非洲，全大陆没有一个 GDP 破万亿的国家
以金属和特定农产品资源为主，人均 GDP 普遍低于 3000 美元，仍处在被大国争夺资源的阶段。

2:06:02 埃及触底回升，南非仍在滑落
埃及 2022 年向 IMF 申请 80 亿美元融资，2023 年加息 1000 个基点把利率提到 27% 以上压通胀，外汇储备恢复到 500 亿美元以上；南非则因国企债务高企导致投资停滞，煤电资源丰富却常年停电。

2:12:20 资源民族主义崛起
非洲国家开始要求投资方就地加工、留住产业，而不是像过去那样长期囤矿不开发，这是中国企业出海的机会窗口，但汇率和政局风险依然很高。

2:15:01 从卖资源到管钱生钱，挪威与沙特主权基金的启示
挪威主权基金规模约 2 万亿美元，2025 年回报率超 15%，全球化配置覆盖各类资产；资源变现后能否进入生产生态循环，决定了国家财富最终是升值还是归零。

2:19:27 中国的突破口，开放的循环经济体
作为追赶型经济体，中国选择用规模和开放换取市场份额，在科技、能源、矿产、粮食安全上都在同步发力，但赚钱难度依然不低。

2:22:25 2026 年的全球图景，投资旺盛但赛道很窄
科技创新在改变一个本就脆弱的社会结构，供应链因地缘冲突从追求效率转向囤积冗余，制造业能力集中在东亚和欧洲少数老牌国家手里。

2:25:48 K 型世界 = 分配的 K，产业链位置的 K，价值观的 K
分化会持续加剧，并且会阵营化。

2:26:10 配置策略：先避雷再哑铃
第一步远离脆弱环节，第二步用哑铃型原则配置两端资产，一端是刚需不可替代的东西，一端是最有创造力的新兴资产，中间的不确定环节要小心。

2:27:29 强队是怎么练成的
借日本足球崛起收尾：真正有活力的体系是开放的，有明确目标但路径自组织，这既是培养强队的方式，也是国家经济穿越分裂周期的答案。