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E124.估值第一性原理DCF到底怎么用？给大家来一份保姆级说明

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E124. 估值第一性原理 DCF 到底怎么用？给大家来一份保姆级说明

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2025/09/16
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本期嘉宾 恽雷 @南方基金，基金经理，INFP 本期简介 恽雷上一次来坐客的节目：自由现金流浇灌出的两朵花 DCF（discounted cash flow）现金流折现模型，更像是一个公理。 它描绘了这样一个理想化的世界：只要我们能知道一家公司未来每一期的现金流，以及不同投资者所需的必要收益率，就能精确算出公司的内在价值，整个过程无需更多其它假设。 DCF 模型是估值体系的根基，大部分理论都是围绕 DCF 模型展开的，要么研究分子端的各种口径的现金流，要么研究分母端诸如 CAPM 和各类风险溢价。 就...

Highlights

本期节目再次邀请南方基金的基金经理恽雷，深入探讨 DCF 估值模型在实际投资中的应用与思考。他从自由现金流的本质出发，剖析这一看似简单的公式背后所蕴含的深刻商业逻辑与投资哲学。
00:20
DCF 公式不仅是算术问题，还涉及对商业模式等多方面的理解
03:57
DCF 是一种思想，用于估算企业内在价值
06:06
好的商业模式应使 EBITDA 减营运资本变动和 CAPEX 接近于零，让现金流最大化留存
09:40
最好的生意模型扩产资本开支极少，客户还可能预付款
11:30
高效自由现金流创造带来更高估值
17:53
很少有公司能长期持续提价并实现永续增长，银行等传统行业虽古老但自由现金流稳定。
19:16
真正能长期经营的公司要么有垄断生意模型，要么能不断进步迭代。
27:13
自由现金流创造效率和永续增长率反映公司商业模式
31:28
若从市值倒推需 50% 年增长，说明市场对成长性预期过高
35:27
学校考试是有限游戏，二级市场是无限游戏
35:52
当 PE、PB 过高时，不再投资
40:42
长期复合收益达 10%-15% 的基金经理已很优秀
45:33
能克服的叫缺点，不能克服的叫弱点，常面对的是弱点

Chapters

一个问题唠了快一个小时
00:00
这个公式更像是一种思想，一条公理
03:57
关键指标 - 营运资本变动（Change in working capital）
04:55
关键指标 - 资本开支（Capex）
08:29
两个指标核心是看一家企业创造自由现金流的效率是否足够高
10:18
关键参数 - 永续增长率（Perpetual growth）
12:06
所谓长期主义，更多体现在 DCF 公式的假设上
19:09
关键参数 - 折现率 （Wacc）
21:29
根据现有参数去倒推第二增长阶段
29:10
业绩空间天花板 > 业绩增速
31:47
在复杂系统里玩无限游戏，管控风险最重要
35:43
恽雷对基金的分类方式：收益型 vs. 波动型
38:25
见好就收
42:09

Transcript

老钱日日谈: 大家好，欢迎收听面基。本期的时长有点短，因为这是一期规划之外的节目，我去深圳邀请第 68 期的嘉宾恽雷返场。因为上次我们录制的主题是聊自由现金流策略，那这次录制的时候，我就上次的内容补充了一个问题，结果光是回答这一个问题，我们就聊了快一个小时。而且在聊天的过程中，我很快就意识到，一定要把这期作为一期单独的内容发出来。那说回我追问的那个问题，其实就是希望恽雷能再结合 DCF 公式，具体的聊一聊在实际应用的过程中，有哪些变量是值得重视的，有哪些容易踩的坑？以及面对这个失之毫厘就谬之千里？但又非常贴...
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