中国 IP 走向全世界的道路，2025 年刚刚开始！LABUBU、哪吒、黑神话悟空只是。

这期拉了我认识的最优秀的 IP 潮玩行业研究员国海证券传媒首席方博云，深度复盘 2025 年潮玩行业的激荡变革 。2025 年可能是中国 IP 走向全世界的元年，一切才刚刚开始。

我们详细拆解了泡泡玛特从国内盲盒大众化到全球化扩张的三个发展阶段，并分析了 Labubu 等 IP 在东南亚及北美爆发的底层逻辑 。

除了头部巨头，我们也探讨了卡牌行业的下沉空间、二级市场交易平台（如千岛、闲鱼）的以及市场作用，以及 TNT space、AYOR TOYS 等新势力如何通过审美差异化与明星深度链接突围 。

最后，针对 AI 技术对 IP 塑造的重构，分享了关于 AI 漫剧干掉奈飞份额的 “爆论”，以及 AI 硬件在情感陪伴领域的真实机会与挑战 。在情绪消费驱动的时代，国内 IP 市场仍处于需求远大于供给的早期阶段。

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第一部分：泡泡玛特与潮玩行业认知

00:00 - 01:06：开篇介绍 2025 年潮玩行业复盘背景及嘉宾方博云 。

01:19 - 02:56：早期对泡泡玛特的科普认知及对其全直营商业模式、自有 IP 体系的拆解 。

03:27 - 05:19：市场对 IP 共识的转变过程，以及泡泡玛特在供应链端（中国制造优势）的核心竞争力 。

05:19 - 07:38：第一阶段复盘（2016-2022 年）：盲盒品类大众化、国内价格带占领及疫情对线下渠道布局的影响 。

07:38 - 10:32：第二阶段复盘（2023-2025 年）：全球化扩张、糖胶毛绒品类爆发（如 Labubu 的现象级出圈）及北美市场 IP 突破 。

10:32 - 13:43：未来第三阶段展望：IP 的区域化与实物化平台转型，以及将平面 IP 3D 化的核心能力 。

14:40 - 16:57：探讨 IP 运营的三个板块（衍生品、内容、游戏）及泡泡玛特对 “重内容” 开发的审慎态度 。

17:02 - 18:47：关于 IP 核心价值的争论：从带来 “快乐” 的情绪价值向传递 “价值观” 的深层 IP 进化 。

19:50 - 21:54：解析二创传播对 IP 爆发的作用，以奇卡哇（Chiikawa）在国内的增长为例 。

21:54 - 24:41：对比中日公司竞争格局，分析泡泡玛特在资金、组织架构（IP 中心制）及供应链上的垄断优势 。

第二部分：卡牌行业与 AI 漫剧趋势

25:34 - 27:39：卡牌行业的下沉空间、线上直播业态及收藏 / 对战产生的二级市场溢价 。

27:39 - 29:22：世界观级 IP 的稀缺性：为何奥特曼、宝可梦能无限出卡而中国 IP 难产 。

29:28 - 31:16：中国 IP 的痛点：视觉化能力不足、人才向游戏行业流失及形象不统一的问题 。

31:16 - 34:36：AI 漫剧的前景：AI 提升视觉化效率，预测 2026 年将出现实验性消费级产品 。

34:43 - 36:07：漫剧全球化的野心：利用短视频媒介挑战奈飞（Netflix）的市场份额 。

第三部分：新势力公司与明星衍生品

38:01 - 42:17：TNT space 复盘：高单价策略、家族式 IP 运营及在盲盒细分方向上的审美尝试 。

42:17 - 48:19：新势力（AYOR TOYS、瓦酷酷）：明星深度链接模式，探讨偶像剧流量向 IP 转化的可能性 。

48:32 - 50:32：海外明星衍生品经验（韩团专辑衍生品）与国内追星生态中 “打投” 向 “衍生品消费” 的转移 。

第四部分：潮玩二级市场与 AI 硬件

51:01 - 52:44：潮玩二级市场（闲鱼、千岛）对潮玩行业的润滑作用：降低购买门槛，增加流动性 。

53:10 - 56:30：品牌方对二手价格的监控：二手溢价作为用户需求的晴雨表，以及对黄牛消耗用户情绪的警惕 。

56:30 - 59:57：Labubu 在泰国的爆发逻辑：明星（Lisa）带货前的渠道铺设与区域化经营 。

01:00:10 - 01:03:55：AI 加潮玩（硬件）：分析俯视视角（宠物陪伴 / 莫夫林）、平视视角（情感互动）与仰视视角（AI 教育）的不同需求 。

01:04:06 - 01:06:59：AI 陪伴的垂类场景探索：算命、情感抚慰、形象 + 文字的互动升级（类似晨光升级版） 。

01:07:16 - 01:08:37：结语：情绪消费与口红经济的本质，以及国内 IP 市场 “需求大于供给” 的长远机会 。

证券研究报告：2025Q3 收入超预期，海外市场持续高增，关注 Q4 旺季表现 —— 泡泡玛特（9992.HK）2025Q3 经营点评

对外发布时间：2025 年 10 月 24 日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：杨仁文，方博云，吴倩

SAC 编号：

杨仁文 S0350521120001

方博云 S0350521120002

吴倩 S0350525070006

风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP 续约不及预期、单一 IP 依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。