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vol.94.普通人可转债投资指南：为什么我要杀回这个鬼故事越来越多的市场？

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vol.94. 普通人可转债投资指南：为什么我要杀回这个鬼故事越来越多的市场？

起朱楼宴宾客

2024/09/02
起朱楼宴宾客

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2024/09/02
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又轮到这把我封存在资产配置武器库已久的 “宝刀” 重新出鞘的时候了。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客” 是我用来记录这个大时代的播客节目。 可转债市场是目前中国普通投资者为数不多还能接触到的个券类债券品种，而当它的鬼故事越来越多，看起来整个市场愁云惨淡的时候，我却觉得其中蕴含了可以作为普通人固定收益类底仓的机会。 这一期我们就来好好聊聊可转债这个资产品种。 必须要说明的是，这期节目的所有内容都是我个人的思考，不作为任何投资建议，请各位根据自身的风险偏好和知识储备谨慎投资。 简易时间轴： 01:21...

Highlights

可转债作为一种兼具债券安全性和股票弹性的投资工具，在中国普通投资者中越来越受到关注。本期节目深入探讨了当前中国可转债市场的现状，分析其制度设计的独特之处，并结合中美市场的差异，帮助听众理解为何在当下这个时点，可转债可能成为固定收益配置中的一个不错选择。
01:39
可转债是中国普通投资者为数不多的可买债券之一
07:28
2023 年美英可转债发行规模接近 500 亿美元
11:12
美国私募可转债占比超 80%，流动性强
15:56
电子、农业等行业龙头企业都在发行可转债，这在七八年前难以想象。
17:32
美国可转债市场超半数无评级，中国市场普遍为 A 级以上
21:15
美国可交换可转债不摊薄股本，中国或成减持工具
23:07
中国可转债通过下修机制推动股权融资
25:16
回售条款在市场差时会加重发行方资金压力，值得探讨其保护投资者的有效性
27:15
可转债结合债券安全与股票弹性，适合不同市场环境下的投资与融资需求
31:43
2019 年可转债发行 126 支，规模达 2695 亿，较上年增长超 200%
34:20
蓝盾股份与搜特转债退市，或引发中国可转债市场首次信用违约
37:12
3A 级可转债税前收益率可达 6%，具备较高吸引力
39:44
2017 年监管放开后，发行主体不再局限于优质企业
43:30
大家为在监管窗口关闭前获取红利，倾向将发行规模和期限打至顶格。
46:21
保险机构因注重信用风险，偏好 3A 级银行转债，成为当前市场主要支撑力量。
47:23
发行方抛售后不再与投资者目标一致
50:50
主持人认为当前可转债市场可能存在错杀的投资机会
56:05
即便将实质违约数量扩大到 100 支，仍可通过规避策略降低风险影响
58:00
已不指望可转债的弹性
59:21
70% 多的可转债以强赎或转股方式结束生命周期，说明其高弹性和高收益潜力

Chapters

可转债投资专题探讨
00:00
第一部分：中美可转债市场对比
美国可转债市场经历了三个发展阶段
05:59
中国可转债和股票市场几乎同步诞生，但爆发式增长要等到 2017 年
08:41
发行性质：中美可转债最大的区别是美国以私募为主，中国以公募为主，这就决定了两者的投资属性有很大的不同
11:11
发行主体：疫情后美国可转债发行主体中新经济类的科技行业主体占比超过 50%，2017 年后中国可转债发行主体中计算机、专用设备制造业、汽车制造业、医药制造等行业发行数量快速提升
14:16
发债企业规模：中美两国均以中小市值的企业为主要的发债主体
16:14
信用评级：美国 50% 的可转债无信用评级，中国可转债的发行主体中以 AA 和 AA - 主体为主
17:32
违约率：美国可转债的违约率略高于 1%，中国目前还接近于 0
18:40
类型：中国的可转债千篇一律，美国的可转债千奇百怪
19:56
条款：美国可转债的下修和回售条款几乎无法动用，而这是中国可转债投资最大的两把利器
23:07
但回售条款是把双刃剑，也让中国可转债的熊市变得更加凶险
25:10
小结：设计可转债的人还是蛮天才的，因为它确实带来了发行方和投资者的双赢
27:04
第二部分 中国可转债市场发生了什么？
一切的开始是 2017 年监管发布的文件
29:00
转折点则来自于 2022 年监管对交易的限制和 2023 年信用风险开始爆发
33:03
2024 年发行和交易遭遇了双冷
34:40
截止 8 月 23 日收盘录节目当下，有 182 只可转债低于面值，180 只税前年化收益高于 5%，甚至有 AAA 级的税前 6%
37:08
原因一：监管在整个可转债市场的周期里起到了非常大的作用
38:41
监管在迈向成熟的过程中，投资者好像接不住？
40:08
投资者不成熟的背后原因还是因为习惯于与监管的博弈和套利，以及反复摇摆的监管周期
43:30
原因二：机构投资者大举入场，但结果成也萧何，败也萧何
44:05
原因三：可转债发行方跟投资方的利益开始出现了一些不一致
47:23
第三部分：普通人如果真的想投资可转债，怎么做比较好？
正是在这种血流成河的状态下，才可能出现一些被错杀的品种
50:50
回归本源，寻找债底是普通人现在投资可转债的核心要义
51:53
拆解目前可转债存在的几个鬼故事，信用风险到底有多大？
53:34
目前我选择可转债的几个标准
56:26
最后，附赠的免费股票看涨期权它不香么？
59:15

Transcript

大卫翁: 哈喽大家好，欢迎来到我的播客节目《起朱楼宴宾客》, 我是大卫翁，这一期想专题聊聊可转债，原因也是因为最近这个市场愁云惨淡，有很多的负面新闻，而熟悉我的朋友可能都知道，我是最喜欢这种处在下跌趋势中的大类资产了。开玩笑的，当然原因也是因为可转债一直在我的关注视野之内。如果听过我那一期卖出资产配置第一部讲武器库的朋友，我可能还记得我里边还说过，可转债曾经是我投资中浓墨重彩的一笔。但是后来因为这个市场整体变得非常的活跃，走向了一个牛市，那我就退出来了。万万没想到那期节目播出还没有半年，这个市场居然就重新给...
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