本期应听众要求拆解 Circle（发行美元稳定币 USDC 的公司）的生意，但开宗明义：这不是推荐买它的股票或币 —— 主理人自己在相关赛道有业务，立场不中立。稳定币的核心商业模式，是「一家不用给你付一分钱利息的银行」：你拿 1 美元换 1 个 USDC，公司拿这 1 美元去买美国国债吃 4–5% 利息，利息全归自己（美国去年立法禁止向用户付息）。但同样的生意两种命运：行业老大 Tether 约 150 人、2025 年净赚约 101 亿美元；Circle 约 900 人、2025 年却亏损，因为它要把约一半收入（约...