核心判断： 市场习惯把微策略理解成「比特币的杠杆代理」。但它更准确的身份，是一台把比特币波动金融化的机器：它能不能增厚每股含币量，取决于股票相对持币净值有没有溢价。当这个溢价跌破 1，过去那个「增发买币」的飞轮就反转成稀释 —— 这才是它真正的风险来源，而不是比特币短期涨跌。 关键事实： — 截至 2026-05-31，公司持有 843,706 枚比特币，累计买入成本约 639 亿美元，约占比特币流通总量的 4%。 — 过去几年的扩张主要靠在股价高于持币净值（溢价）时持续增发股票（at-the-market，按市...