欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我对美团 Callback 的一点看法，来自思辨财经。

二零二六年第一季度财报发布当天，美团照例给核心机构投资者开了 Callback。其中官方说了一个核心信息，即与阿里的外卖 U E 差扩大到了 3 块。对此，阿里回应：“完全不靠谱。不算总部成本餐饮 U E 差不到 2 块钱，算总部成本 U E 差更小，并且近期 U E 差在缩小。”

我们拿到了美团 Callback 的纪要内容，把管理层给出的几个关键数据放在一起算了算，越算越困惑，因为它们在数据和逻辑上是自相矛盾的。这就很奇怪。

下面我们就用美团自己在 Callback 上的信息来仔细做一下梳理。

美团在 Callback 上说了三件事：第一，纯餐饮外卖 4 月、5 月已实现小幅盈利，第二季度有望整体盈亏平衡；第二，目前纯餐饮外卖和竞争对手的 U E 差已拉大至 3 元；第三，行业补贴持续退坡，竞争趋于理性。

我们来做一道简单的算术题。

如果美团第二季度外卖微利、和淘闪 U E 差 3 元同时成立，那意味着淘闪每单亏损 3 元。按照阿里餐饮外卖日均约 6000 万单计算，每天仅餐饮外卖就多亏 1.8 亿元。加上非餐部分，一个季度下来，阿里在淘闪上就是至少 200 亿的亏损。就是说，阿里在淘闪上的投入在继续扩大？

但王兴在电话会上又说 “行业补贴终于变得更加理性”，也就是他认为淘宝闪购的补贴在减少。这是一个自相矛盾点。阿里的财报也证明了这一点。阿里二六年第一季度财报显示，中国电商的 E B I T A 相比去年同期减少了 178 亿，淘闪相比前几个季度已大幅减亏，而且后续的减亏时间线非常清晰：二零二七财年结束前有信心实现 U E 转正。阿里第二季度对闪购的投入只会更低，不会更高。

如美团管理层所说，第二季度具有季节性特点，本来就是外卖盈利表现最好的季节，淘闪应该也有比较明显的减亏才对。而且美团也说，长期来看，如果淘闪能做到盈亏平衡，美团的单均盈利能力是 1 到 1.5 元。也就是说，美团自己预期的长期结构性 U E 差只有 1 到 1.5 元。在行业补贴退坡的当下，双方 U E 差应该缩小，怎么反而会扩大到 3 块？

美团的管理层一直对外传递一个叙事："我们的效率远高于对手，烧钱也烧不过我们。" 但数据其实并不支持这个逻辑。看今年二季度的情况，美团即使外卖 U E 转正，相比二零二四年第二季度同期核心本地商业的 152 亿利润，还是少了 100 多亿。这和市场对淘闪在第二季度的投入预期是差不多的，也是 100 多亿。再回头看一季度的实际数据，美团一季度调整后净利润同比减少约 160 亿（从盈利 110 亿到亏损 50 亿），与阿里对淘闪一季度的投入规模基本一致。

也就是说，今年一季度和二季度，阿里和美团双方战损比为1:1。但美团用亏损换来的是什么？丢了外卖市场份额，订单增幅有限，市场地位不可能再回到二零二四年。阿里同样亏了钱，但至少市场份额在实打实地增长，单量也达到去年同期的 2 到 3 倍。花同样的钱，一个是守住部分存量，一个是攻下增量 —— 谁的效率更高？