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一个价投老法师的自白

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一个价投老法师的自白

面基

17 HOURS AGO
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本期嘉宾 姜诚 | 中泰资管基金经理，雪球 ID：就叫姜诚 本期简介 今年是姜诚从业 20 年，面基邀请他再来聊聊关于价值投资的那些老生常谈的 “古老概念”，以及一个践行价值投资理念十来年的投资者的生活、选择、所思所想。 节目最后，姜诚特意强调： > 我做价投没有 20 > 年，前面那几年得剔除掉，入行时没有哪一个师傅说过价值投资是什么，只是带着做了一些价值投资者做的动作，但并非真价投，因为没信。我也不想做价值投资的代言人，我是一个资产管理人，价值投资只是一种手段，帮持有人赚钱才是基金经理的岗位...

Highlights

本期播客邀请到中泰资管基金经理姜诚，在他从业 20 年之际，再次深入探讨价值投资的核心理念与实践。对话不仅涉及基金经理的日常工作与情绪管理，更剖析了价值投资中安全边际、能力圈、企业护城河等关键概念，以及姜诚个人在完整牛熊周期中的反思与成长。
00:22
每次重复讨论都会有新理解
05:17
情绪对投资只有拖累。
09:30
信任多基于过往业绩，易随业绩波动消失
14:14
投资决策的完整价值链包括信息遴选、研究、决策等环节
17:01
AI 在基础资料收集上优于多数研究员，但远不及优秀研究员
18:34
概率比赔率更重要，长期看两者统一
20:02
价值投资只是讨了‘延迟满足’的巧
24:20
业绩不佳时回应质疑，更能传递真实信息
25:56
沟通能打破信息不对称
29:17
安全边际降低下跌概率，保留向上惊喜
30:21
价值投资是理念而非策略
34:36
长期可持续的盈利能力才是质量，而非短期高 ROE。
37:18
价值投资不需要市场有效定价
38:17
重仓股仍存疑虑，需价格保护
40:12
为悲观情况付对价，而非为乐观情况买单
42:18
结构性变化导致均值不回归的坍塌式下跌
43:01
供给恶化比需求萎缩风险更大
50:10
房地产是长期结构性变化，而非周期性
53:20
中美治理理念有巨大分野
58:39
长期持有是结果而非目标
1:05:12
利润水平支撑估值绰绰有余，但需警惕进一步恶化风险
1:05:45
中国治理追求多方共赢，企业应接受合理回报
1:13:20
利用不变的错误定价买入便宜的好资产
1:14:08
牛市进程只有结束后才能看清
1:18:55
进步是日积月累的
1:20:46
单期利润损失如同丢了一张红利支票
1:24:26
永续增长是误导，价值投资应关注企业稳定释放现金流的阶段
1:27:52
护城河需抵御同行、参与者、消费者及政策
1:28:53
手抄报表是理解生意模式最高效的方法
1:32:39
护城河与时代共生死
1:35:44
好的投资不追求高难度
1:38:32
核心条件是定价低于内在价值
1:40:01
能力圈不可对外人说，因为不可证伪
1:43:55
高胜率长期会带来好赔率
1:46:11
能力圈以圆心为中心，越靠近中心越舒适
1:48:18
仓位分层本质上是置信度的体现
1:52:12
传统行业需求是渐进式演化，不会突然消失
1:57:52
银行股因 ROE 高，即使分红率 50% 也能支撑扩表
1:58:06
好公司通常不便宜
2:00:22
仅高价卖出不会提高复合收益率，必须低价买回才能实现增厚
2:05:04
涨跌是朴素道理，触发因素可能只是高估
2:05:22
投资需要祛魅，不能盲目相信他人判断
2:06:47
价值投资是最实的收益，所有投资者的总成本是一级市场发行价，总收益是股票存续期的总分红。
2:10:51
瞬间影响与渐进积累的结合

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姜诚表达太完整了，给我整不会了有点
00:00
典型的一天、皮质醇、人机感
01:40
为什么还继续留在公募？
09:30
还是需要研究员的辅助，以及投研工作
14:06
AI vs. 研究员，研究结论不是一个纯理性的东西
17:01
价值投资更偏向概率一端，但长期看，胜率与赔率往往孪生
18:34
价投讨了个巧：延迟满足
20:02
基金经理就是个种菜的，只能种出某一类菜
20:37
平时做了很多表达，也是想借此筛选出一些认可我的负债端
25:56
熊市亏得少对持有人赚钱起到了重大作用
27:39
控回撤
30:21
从因子角度描述姜诚：低估值，行业偏周期、成熟、传统行业，质量，大盘价值
32:42
称重效率不足，在全球各个市场都是普遍的，效率都不高
35:50
行业暴露是选股方法和能力圈的被动结果
38:12
对安全边际的重视算我的重要底色
40:12
周期性变化 vs. 结构性变化
42:18
供给侧的恶化，算账很容易，重要的算账前的评估工作
43:01
对地产链的高暴露，在押注什么？
46:50
点评一个传导逻辑：AI 冲击一线城市中产支柱产业 → 裁员潮 → 即期/远期/预期现金流和信心 → 房子需求与房价
53:20
长期在持仓 TOP3 里的那只建筑股
58:39
2018.12 → 2021 → 2024.9 这一轮完整牛熊周期，如何评价行情和自己？
1:01:33
社会价值优先 vs. 股东利益最大化
1:05:37
这一轮有什么不一样？
1:10:24
这轮牛市进程几何了？
1:14:08
上一轮周期姜诚 38 岁，如今 46 岁，有何变化？
1:17:46
管理规模的边界
1:18:55
企业生命周期 和 DDM 比 DCF 更贴近现实
1:21:20
竞争优势
1:27:52
手抄报表是感受企业经营的 “笨功夫”
1:28:53
企业护城河与时代共生死
1:32:39
我持仓股的护城河，普遍是基于规模经济性带来的成本优势，识别难度不高
1:35:44
成长和价值是在企业不同的生命阶段介入
1:38:32
能力圈的不可证伪性
1:39:59
姜诚新买了一支股票背后的潜台词
1:42:14
能力圈与舒适圈
1:46:11
三档仓位背后的潜台词
1:48:18
再谈一些持仓股
1:50:31
谈银行业
1:52:40
价值投资流派有必须面对的不可能三角吗？
1:58:06
聊管理的红利产品的思路
1:58:42
姜诚的持仓股胜率统计
2:01:48
祛魅
2:05:22
深刻塑造了姜诚的瞬间，以及道路自信
2:06:47
我做价值投资没有 20 年，前面几年得去掉，我是做资管的，价值投资只是帮持有人赚钱的手段之一
2:10:45

Transcript

厚望: 答应录制我特开心，因为也约了一年多了，但其实这期我又特别没底。因为您是充分表达的人，也有很多公开表达的记录。来之前我自己以及 AI 就是把您所有的季报，雪球的文章都看了一遍，您的直播我也看过一些。我自己的感觉就是该说的，其实都说了，我又觉得很难问出什么东西。然后在我心中可能，这期还有点特殊的意义。就是毕竟您从业 20 年，不管您主观怎么觉得，我觉得还算是一个里程碑的事件，想留个记录。所以可能有一些重复的话。 姜诚: 没有问题。 厚望: 希望您别介意。 姜诚: 完全不介意。而且这个约一年多的时间，我也...
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