【本期节目】 10・11 晚，币圈经历了一轮史诗级的暴跌：BTC、ETH 等主流币短时插针超过 10% 并不令人惊异，但众多山寨币一度跌幅达 90% 还是称得上蔚为壮观。即使按照最低口径，全网爆仓量也达到 190 亿美元，而更合理的估计认为在三四百亿美元左右。 尤为引人注意的，是 Ethena [https://ethena.fi/] 所发行的行业第三大稳定币 USDe 在币安所内的 “脱锚”，一度从 1 美元跌到 0.65 美元，众多使用 USDe 作为抵押品之一的保证金账户纷纷爆仓，很大程度上助推了行情的急剧恶化。 事件发生后，各方分析和公告接连登场，责任归属扑朔迷离。我们没有能力得出完整的结论，惊魂一夜在中心化交易所的 “黑箱” 内到底发生了什么，但《支无不言》以 Ethena 和 USDe 为切入口，邀请了前沿科技投资人郑迪和在衍生品市场有丰富经验的对冲基金高级研究员 Albert，来为大家抽丝剥茧，尽量用传统金融人能听懂的语言讲清楚 USDe 是什么、质押型稳定币未来如何、从传统金融风控视角看币圈还有哪些课要补、从流动性看后市行情如何等等。 太阳底下没有新鲜事，金融市场尤其如此。不管是包装成怎样的金融创新，还是一些看起来势不可挡的交易所，终究都要敬畏市场，尊重过往无数金融暴雷积攒下来的风控经验。截至本集播客发出，10・11 暴雷的影响仍在，市场二次探底血流不止，也许正是时候沉下心来，再次回顾那个让人心惊的夜晚。 嘉宾 郑迪 前沿科技投资人，管理有知识星球 “Dots 机构投资者社区” [https://t.zsxq.com/hpje1] 嘉宾 Albert 新加坡某对冲基金高级研究员 主播 Hazel Hu 播客《支无不言》主理人，6 + 年财经媒体记者经验，华语公共物品基金 GCC 核心贡献者，关注加密的实际落地应用。X：0xHY2049 [https://x.com/0xHY2049]；即刻：一只不走心的越越 [https://okjk.co/wOtF1K] 主播 Ivy Zeng 播客《支无不言》主理人，曾经在 VC 做投后，参与 pop-up city 与支付结缘，目前在新型银行负责增长。X: IvyLeanIn [https://x.com/IvyLeanIn] ; 即刻：饭勺放在杯子里 [https://okjk.co/SEiYjB]； Xlog: ivyheretochill 【赞助商】 本节目由全球领先的区块链安全与合规科技公司 BlockSec 赞助播出。 作为联合国、香港证监会、美国 FBI 等 50 多家监管与执法机构的信任之选，BlockSec KYT 链上反洗钱平台帮助稳定币支付企业轻松满足不同国家监管要求，精准识别非法资金，自动生成可疑交易报告。 点击链接 [https://blocksec.com/phalcon/compliance] 免费体验 —— 扫一扫，防黑 U，让你的钱包从此远离冻结风险。 【听友福利】 即日起至 10 月 28 日 23:59（GMT + 8），我们将从 EP11 & EP12（即将上新）的节目评论区选出 5 条优质评论，被选中的听友将获赠一张原价 499 港币的 Finternet 2025 [finternet.asia] 峰会门票。本次峰会将于 11 月 4 日在香港君悦酒店举办。 【你将听到】 【10・11 大跌复盘】 01:21 小调查：10・11 大跌之夜，你身边有人爆仓了么？ 02:46 Albert 的身边观察：机构投资者早有预见，并未伤筋动骨 03:59 郑迪简述暴跌行情始末 06:48 3・12 之后的低倍杠杆迷信被打破 【Ethena 机制详解】 08:02 Ethena 究竟是什么，中性套利版本的 “余额宝”？ 14:24 类比传统金融 carry trade 交易，但收益率在下滑 16:16 为什么 Ethena 能做到传统量化基金做不到的事情 19:27 不同于传统风险感知，衍生品套利在加密市场算 “低风险等级” 20:24 永续合约的历史；Ethena 为何偏好反向永续合约 25:24 Ethena 抵押资产中的稳定币占比持续上升，意味着什么 26:12 郑迪：《天才法案》三年为期，合成美元终将消逝 29:00 质押稳定币本质上是 “引流” 玩法，类比某多多百亿补贴 33:00 Albert 预测 USDe 会一分为二：美元稳定币向左，套利基金向右 34:47 详解清算风险，什么是 ADL/排队枪毙？ 37:46 风险场景模拟之监管入场→币股公司踩踏→以太坊暴跌 41:27 加入期权结构做真正的 Delta Neutral? 理论可行，对 Ethena 未必适用 【亡羊补牢，该怎么补】 43:52 所内 USDe 脱锚至 0.65，为什么币安选择读取自家盘口价格 48:00 “太阳底下没有新鲜事”，传统金融的风控从何而来 51:50 价格到底应该怎么读取？加大赎回价格比重还是设置硬底 54:38 引入专业风险管理，设计更复杂的价格读取机制 57:21 稳定币如果出现风险，大户会先跑么 58:42 防患未然：T + 1, 流动性缓释基金, 熔断机制.. 哪些办法是管用的？ 1:02:38 USDe 的另一个启示，链上货币基金（TMMF）部分替代稳定币存类似风险 1:05:51 主播再八卦：真的没有大机构爆仓么 1:07:13 被 ADL 清算受伤最深的是谁 1:08:36 短期主义主动做市商太多，助推流动性真空 【总结教训，展望未来】 1:11:04 宇宙第一大所陷争议，还能看好 BNB 么 1:17:32 Albert: 传统金融衍生品玩法上链，还有两个机会待挖掘 1:19:05 郑迪: 不要再追求复杂金融玩法，Agent 和 RWA 上链才是正确方向 1:23:15 彩蛋：牛尾还是轻装上阵？两位嘉宾的看法 【参考资料】 ChaosLab 创始人建议使用 “分层预言机” [https://x.com/omeragoldberg/status/1977426962907099592] Cobo 联合创始人神鱼使用 Claude 制作的币安 USDe 脱锚事件复盘 [https://claude.ai/public/artifacts/249d3b51-1b23-4598-9b93-080d006274a8] Hyperliquid 创始人对 ADL 机制的科普 [https://x.com/chameleon_jeff/status/1977578610329534958] 《稳定币外衣之下，ENA 是模式创新还是估值骗局？》 [https://foresightnews.pro/article/detail/89350] 最稳定的杠杆造最崩的局 —— 川普点的火，为什么由我的账户埋单？ [https://x.com/agintender/status/1977398716127740131] USDe 的那 90 分钟：一次被误读的脱锚事件 [https://www.odaily.news/zh-CN/post/5206811] 民道老师回应超级君给币安的建议 [https://x.com/mindaoyang/status/1977586844905959484?s = 46] 【关于听众群】 《支无不言》听众群正式开通了！扫描下方二维码填写相关资料，或点击表单链接 [https://f7jytvetwv.feishu.cn/share/base/form/shrcnlqbslBQafBlFwaDi5ltgFc]，我们将会在初步审核后拉你入群。也可以扫码添加主播的联系方式 期待在茶话会和大家一起嗑瓜子！ [https://image.xyzcdn.net/FubWZ1vcSe0uJ7jxI-ovfM-6BzBT.png][https://image.xyzcdn.net/FnqjSWerOhwJaW7NtIHjbTaBWofT.png] 【在这里找到我们】 收听渠道：Apple Podcast [https://podcasts.apple.com/us/podcast/% E6%94% AF% E6%97% A0% E4% B8%8D% E8% A8%80/id1819524421] | Spotify [https://open.spotify.com/show/4wwIzznkDVFCPPhhiczcEV] | 小宇宙 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/681b47122ad01a51a21cd515] 其他平台：Youtube [https://www.youtube.com/@PodOur2Cents] | X [https://x.com/PodOur2Cents] | 小红书 [https://www.xiaohongshu.com/user/profile/641eac080000000011023dd2?xsec_token=YBC7lzMh9KgfFlLN9FHjpOPAAQ2exvm3AbpkuFRUBy4-U=&xsec_source = app_share & xhsshare = CopyLink & appuid = 56432f3c0bf90c71b08ed515 & apptime = 1753304353 & share_id = 98c145086dd24fcd9e6c089b781651bd] 微信公众号：支无不言 订阅英文 Newsletter [https://substack.com/@podour2cents] [https://image.xyzcdn.net/Fkn96Z2XPErxmcdv - 7rkV_05KP1W.png]