scripod.com
所有净值曲线背后都是人，正态分布的普通人

Overview

Shownote

Highlights

Transcript

Chapters

Pins

所有净值曲线背后都是人，正态分布的普通人

面基

23 HOURS AGO
面基

面基

23 HOURS AGO
OverviewShownoteHighlightsTranscriptChaptersPins

Shownote

本期嘉宾 周欣｜华夏基金，年金和专户 “固收 +” 组合投资经理 本期简介 录这期的时候，满脑子想的都是一位在地铁里给我看她理财账户的 “高净值” 大姨。 她提醒了我，所有净值、曲线、指标背后，都是人。正态分布的普通人。 时间轴 00:10 第一次建立起固收客户的具象画像 02:51 台上讲 PPT 昏昏欲睡，答疑环节所有人眼里有光 —— 资产端叙事 vs 负债端叙事的错位 03:57 2017 年之前的黄金时代：预期收益型理财「所见即所得」，公募专户很难做起来 05:26 2017 分水岭：资管新规 ...

Highlights

本期播客邀请华夏基金固收 + 组合投资经理周欣，深入探讨了固收 + 产品的客户画像、投资策略与市场演变。嘉宾从一位地铁里看理财账户的阿姨客户切入，揭示了净值化时代下投资者被迫走出舒适区的现实，并分享了如何通过多元资产配置、风险预算管理和反人性操作来应对低利率环境下的投资挑战。
00:10
核心诉求仍是保本和获得可接受的回报
02:51
客户问的是具体个人，不是资产端
03:58
资管新规后公募基金直面高净值客户
05:26
高收益低风险资产难寻
07:44
高收益资产减少，投资者被迫学习新知识
09:07
固收 + 迎来巨大机会
10:01
不是思路问题，而是组织结构打法问题
11:55
客户预期错配，体验差
13:56
客户为跑赢通胀寻求替代资产
15:38
客户满意度分三档：不亏钱、跑赢货币基金、跑赢业绩基准
19:26
权益波动大但收益未必更高
21:16
专户可投商品 ETF 规避币值风险
22:47
多元配置抽象且反直觉
23:47
多元资产配置不是为了追求高收益，而是通过分散化降低组合波动
26:39
基于峰终定律，将回撤控制在 2% 以内
29:30
让大多数客户满意，避免突破心理底线
30:23
做好投资本质上是反人性的
31:19
止盈能释放风险预算以捕捉新机会，还能控制回撤。
35:20
投资基于性价比和风险预算，而非预测涨幅
36:15
投资如同用 100 元预算刮彩票
38:35
权益仓位上限约 20%，常态 10-15 点
40:38
信用债原则是不暴露信用风险，不做信用下沉
43:52
期权被低估，提供了安全边际
53:39
投资转债首先要确保信用风险可控
54:48
双低策略在震荡市中表现最佳
1:00:00
选择 ROE 低波动的公司
1:02:13
通过盈利质量排序和行业排除尾部风险，再用 PB - LE 框架估值筛选
1:03:41
核心仓防守，卫星仓轮动，换手率低于 20%
1:06:25
红利股源于 ROE 稳定行业的分红选择
1:07:16
纪律性止损可帮助投资者留在牌桌上
1:10:03
A 股因缺乏做空机制，易出现叙事驱动的拍卖式定价
1:14:06
商品价格由短期供求决定，股票反映长期盈利预期
1:19:28
低相关性资产协方差小，风险补偿要求低
1:20:31
跨资产比较能避免合成谬误
1:23:18
MVP 框架是对美林时钟的本土化改造
1:28:06
跟随资金流向，货币环境变化时泡沫风险增加
1:29:20
资产定价的核心因子是叙事驱动的久期变化
1:33:24
宏观背景决定资产价格，但判断需渐进调整
1:35:03
投资判断基于概率分布
1:37:25
黄金短期夏普比率下降，收益不明显
1:38:39
期限利差从 18BP 拉至 50BP，银行配置 30 年国债比放按揭贷款更划算
1:41:55
控制回撤比追求高收益更重要
1:45:42
持有期越长，越能捕捉有安全边际资产的期权价值兑现机会
1:46:55
信任分为两个层面：初始体验好与不突破心理底线

Chapters

第一次建立起固收客户的具象画像
00:00
台上讲 PPT 昏昏欲睡，答疑环节所有人眼里有光 —— 资产端叙事 vs 负债端叙事的错位
02:51
2017 年之前的黄金时代：预期收益型理财「所见即所得」，公募专户很难做起来
03:57
2017 分水岭：资管新规 + 三大攻坚战打掉预期收益型产品的底座
05:26
从理财净值化到信托暴雷到存款利率下行，一条完整的「被迫走出舒适区」链条
07:43
2023 年三年期存款陆续到期 + 手工补息治理 → 存款搬家潮涌现
09:05
固收加的第一轮尝试（2021）：牛市里诞生，熊市里变成「固收减」
10:01
复盘失败原因：不是思路问题，是组织结构问题 —— 股管股、债管债，合成谬误
11:55
周欣眼中的负债端画像：不再是追收益，而是被时代逼出来的「恐慌型外溢需求」
13:56
客户满意的三档底线：不亏损 / 跑赢货基 / 跑赢业绩基准（3.5~4%）
15:31
万德二级债基指数：日常校准用的准绳，长期年化接近沪深 300
17:38
专户 vs 公募二级债基：投资范围更宽，能配商品 ETF
21:13
行业认知演变：从「固收加」到「多元资产」，但标题带上多元资产阅读一定不好
22:42
多元资产的本质：承认短期不可预测，分散是唯一免费午餐，但分散只能降波不能增收
23:46
风险回报目标：回撤控制在 2% 以内，卡玛比率奔着 1 以上
26:36
最大回撤 2.58%，创于 24 年三季度 —— 红利补跌 + 转债信用风险事件同时冲击
27:46
做好固收加的胜负手：克服人性弱点，反人性地做止盈止损
30:23
风险预算理念：止盈 = 给风险预算充值；落袋才能释放新的操作空间
31:14
今年 1 月止盈案例：电子/电力设备/汽车三个行业，结果一对一错一平
33:36
「兜里 100 块钱」的比喻：风险预算就是你能亏的上限
36:15
战略配置：权益常态 10~15%（上限 20%），固收 80%+ 打底
38:35
纯债内部分工：信用债做压舱石（不暴露信用 / 久期风险），转债和长债做进攻
40:37
24 年转债仓位一度到 40%+：「期权是白送的」，用安全边际驱动加仓决策
43:52
转债估值工具：百元溢价率衡量期权定价水位，但要穿透到个券才有意义
46:04
双低策略科普：熊市不好用、牛市没锐度、震荡市才是主场
54:48
权益选股框架：ROE 低波做第一道筛子，筛出传统行业龙头作为核心仓
1:00:00
后续筛子：盈利质量 → 行业尾部风险 → 估值（PB - ROE 框架）→ 控制数量
1:02:13
持仓四五十只股票，核心卫星比例约 8:2，换手率不到 20%
1:03:41
红利策略：不从股息率出发选股，只是 ROE 低波筛选的自然结果
1:06:25
止损的悖论：拉长来看一定降低收益，但唯一价值是「让你留在牌桌上」
1:07:16
自由现金流指数：认同逻辑，但机械筛选不够，需要加入止盈止损和行业判断
1:10:03
商品配置：以黄金 ETF 为主，核心功能是对冲币值风险和提供低相关性
1:14:06
风险因子的纯粹性：买了黄金 ETF 就不买黄金股，避免重复暴露同一因子
1:17:42
跨资产比较的意义：不在已高估的市场锦上雕花，把预算让给更有性价比的资产
1:20:31
MVP 框架：美林时钟的中国本土化 ——M 定上午下午，V 给出分，P 是加速器
1:23:18
泡沫与加息：达里奥说 follow the cash，流动性收紧是历次泡沫破裂的推手
1:27:59
MVP 的内核指向叙事变化：有叙事就能拉长久期，叙事破裂久期被迫缩短
1:29:20
加息情境应对：脱水 —— 降仓、降暴露、降久期，持有短债或现金扛过去
1:33:24
日常投研重点：细节验证，同样信息不同解读，概率判断取决于认知厚度
1:35:03
黄金当前操作：标配区间再平衡，从 2 个点微降到 1.5 个点，腾仓给老登资产
1:37:22
收益来源本质：不区分股债商，只找当前最有安全边际的资产，整个组合当做一个大转债
1:38:39
控回撤优先于追收益：让不同时点进场的客户都能看到浮盈
1:41:51
产能天花板与商业模式：reputation 积累是长期过程，就像新车磕碰久了就不那么心疼
1:45:36
收尾：信任建立在浮盈之上 —— 第一印象要正，过程不突破底线，时间拉长靠近规律
1:46:55

Transcript

老钱日日谈: 就我之前一直没有概念，买固收的大概都是什么样的人。然后有一次参加了一个大行的私行的活动。你也知道他们定期会把客户攒一批。完了请各个机构的人讲点什么。然后那次我印象特别深刻，我也假模假式地上去讲了几句。我看下下面的观众，发现没有岁数太小的，因为要过那个私行的门槛，然后特别好玩。结束之后我就去坐地铁，坐车的时候就被几个阿姨认出来了，就因为我当时在上面说了几句，他们就找我。他说小伙子刚才你讲的挺好的，完了我们就开始唠嗑。那时候我就对这类客户有了一个具体的印象。我说阿姨都私行了咱还坐地铁。他就说 60...
小宇宙
Open in 小宇宙