🎤 本期嘉宾 恽雷 @南方基金，基金经理，INFP 恽雷来坐客的往期节目： 自由现金流 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/66a9ad837349f7a557ba73f0] ｜ DCF 理解及应用 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/68c7fda6a56ca3e0c4885dd6] ｜ 资产配置与有效前沿 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a097340e1eb34a9398d4dc9] ⏯️ 本期简介 * 本期节目录制于 2026 年 5 月 中旬 这可能面基头一次连续两期节目都是同一位嘉宾，原因是我认为本期节目还挺贴合热点的。 一来持有恒科的基民最近心态都有些破防，一方面 PE 估值已经来到了上市至今历史 10% 的水平，仅次于 25 年 4 月贸易战，以及 24 年初，更让大家难受的，是和本轮 AI 牛科技牛没啥关系。 二来富途老虎这档子事一出，可能大家以后投资港股只能通过港股通和港股基金了。 所以，这期就趁热乎劲儿，赶快放出来。 聊完我才深刻感受到港股市场的特殊之处，而构成这种特殊之处的根源可能就在于它的定位本身：一个成交量有限的离岸市场。 它意味着，资金来来往往，来的时候，目标都很明确。而没有来的理由，或者需要走的时候，又走的非常坚决。 离岸市场还意味着，你既没有神秘力量托底，或者像日本股市那样，虽然也是离岸市场，但是有央行这个大买家。不仅如此，还总是在年份好的时候，疯狂 IPO 抽水。有限的成交量，又带来了很多定价方面的特点。 某种程度它真的很像维多利亚港 —— 既背靠大陆的基本面，又迎接着太平洋，美股流动性的潮起潮落。这两个巨大的因素哪个都无法忽视。 凡此种种吧，都让港股有了更多的适应性要求。不仅有指数方面的难以捉摸，又有跌幅能吃人的个股。 希望这期节目能给投资港股的听友们带来一些启发和提醒。 ⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴 02:36 一个从业之初就接受了港股审美训练的人 06:05 来港股的资金，往往带有很明确的目的 07:54 港股里的资金阵营，以及投资目标差异 10:43 ETF 规模视角下的港股：泛恒科规模巨大，深入人心 12:18 波动、人性与规模 16:01 控回撤的重要性 21:31 公募的负债端：既要__又要__还要__ 25:10 流动性分层，定价效率与业绩支撑 30:26 A 港美股 ETF 生态丰富程度打分： 美股假设 100 分 A 股 60～70 分 港股 20～30 分 34:07 港股没有神秘力量托底或护盘 35:46 提供收益的资产 & 提供波动率的资产 40:52 港股市场的生存之道🚩 46:25 聊聊香港交易所 与 IPO 49:03 港股打新，以及次新股短暂蜜月期背后的形成机制 52:26 因为流动性的有限与易变，我们要尊重动量因子，警惕动量崩溃 55:12 幸存者偏差：后视镜回望 vs. 站在路口穿越迷雾 58:15 港股市场的择时 01:00:23 港股市场不同因子的长期回报排序： 01:05:42 如果用因子来形容恽雷，会是哪些因子 01:07:35 靠主动稳健，靠指数做波动 01:09:34 什么叫 price in 了？如何识别「充分定价」了？ 01:12:34 三个指数快问快答： 创新药指数 恒生消费指数 港股非银金融指数 📁 本期内容相关资料 * 文章《港股的特殊之处与生存之道 [https://mp.weixin.qq.com/s/QgKtQdHvkM5ZpJYGg3mLjQ]》@恽雷 * 24:18 处提到为何控回撤对长期复利增长如此重要？ 下图最左侧是不同的亏损幅度，最右侧是修复回撤后的真实回报率。 标蓝的格子，代表着将将回本。 它揭示了在真实持有过程中，控回撤远比我们想得重要得多！这件事的优先级甚至比更高回报还要高。 以 - 20% 回撤为例：一旦陷入此境地，往往需要在未来 2~3 年里获得「正常的预期回报率」才能回本。一路凶险坎坷，最后的结果约等于白玩一场。 大回撤，再叠加上人性，普通人一般都会选择 “装死”，然后寄托于能够获得一次大级别的反弹来弥补之前的亏损，但这种概率真的不高，尤其是个股。 如何控回撤？老生常谈： ①有效的适度分散，降低择时择股犯大错造成的伤害。 ②买入任何标的，都需要足够的安全边际，包括认知上的，仓位上的。 ③对于没有认知和明确补仓计划的个股（注意是个股），超过一定的跌幅之后，需要有严格的止损机制。 个人经历：在港美股尤其如此。 [https://image.xyzcdn.net/FprKKln42VuX165ANiPbTmhNJ1OD.png] * 07:54 港股市场流动性稀缺与资金阵营 [https://image.xyzcdn.net/Fg_g2U9c8r1FyQ4LifK1djN9LYWb.png] * 36:06 处提到关于港股市场整体回报的合理预期水平： [https://image.xyzcdn.net/Fs5QcpTF-qeqtEv3fw-A3Wbj7POG.png] * 58:29 处提到一些可以表征港股市场流动性的参考指标： 全球流动性观察指标，主要分成价和量两个方面： 1️⃣在价格方面可以观察 SOFER 与 ON RRP 利差以及 SOFER 与 IORB 利差。 2️⃣在量方面可以观察三个账户资金余额，即流动性蓄水池，银行准备金账户，ONRRP 逆回购账户以及 TGA 账户。 [https://image.xyzcdn.net/FhpUvtlGhmB52_N_B2K2xu5Tld8R.png][https://image.xyzcdn.net/FkQroR4GTtOVr6mAnhv-xAVXDobR.png] * 01:00:21 处提到港股市场各类因子的长期回报率走势，以及由此引发的思考： [https://image.xyzcdn.net/Fj9JisdXyW4Z2gg7rjr1XoKbP29q.png][https://image.xyzcdn.net/Fhl9x272YS3V5YizXbrGR1BduOY3.png] 🎬 后期制作、声音设计：Dong 🎵 本期音乐：狮子山下, 罗文 欢迎体验我做的 3 个网站：黄金看板 [https://wxaurl.cn/w5ppmuTVXWo]、美股看板 [https://stock.laoqianriritan.com/]、美债看板 [https://debt.laoqianriritan.com/] 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 [https://mp.weixin.qq.com/mp/appmsgalbum?__biz = Mzg2MDc2MjM3NA==&action = getalbum & album_id = 3113548901588680706 & scene = 126#wechat_redirect] ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 [https://t.zsxq.com/13uTVSHLI] 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。