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Vol. 157 智谱和MiniMax的招股书都说了啥？

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Vol. 157 智谱和 MiniMax 的招股书都说了啥？

枫言枫语

2025/12/30
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2025/12/30
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最近智谱和 MiniMax 双双赴港上市，截至我们录音的时间，两家公司刚通过港交所聆讯。他们的招股书上也是透露了不少 AI 创业公司的信息，于是我们两位主播就一起读了一下。 招股书既有面向律师、投行等专业人士的部分，也有面向大众投资者介绍自家公司业务的部分，所以读起来不会太困难。这两家公司虽然实际上都属于中国创业团队，但他们不仅注册地不同，面向的用户群和业务路线也是截然相反。智谱是学术科研团队出身，主要面向国内政企公司，类似 to B / G 的做法。而 MiniMax 则是国内创业但主打出海，类似 to C 的做法。 相同的是这...

Highlights

近期，智谱与 MiniMax 相继通过港交所聆讯，成为首批冲刺上市的中国大模型企业。两家公司虽同处 AI 赛道，却选择了截然不同的发展路径。通过研读其招股书，可以深入理解当前中国 AI 创业公司的战略布局、商业化模式与现实挑战。
02:46
特朗普推动 AI 公司加大科研投入并与政府深度合作
06:34
智谱 GLM 4.6 写代码更稳定，适合科研与政企场景。
08:43
最早的招股书源于东印度公司集资，并非专为内行人编写
13:28
MiniMax 招股书比互联网新闻更完整地披露了盈利情况
17:58
招股书揭示大模型公司烧钱严重，募集资金用于应对高成本运营
19:57
MiniMax 并非上海公司，而是海外注册企业
22:58
MiniMax 最终依赖上海公司运营，开曼仅为注册实体
25:36
智谱在中国独立通用大模型开发商中市场份额达 6.6%，排名第二
26:22
被美国列入禁止引入名单反而像是好事
28:11
MiniMax 用自研模型打造国际竞争力 AI 产品
32:04
做 to C 产品和 to B 产品对基础能力都有要求
35:20
华为电信基建模式类比说明逐个企业落地的合作方式
38:04
MiniMax 披露的 AI 原生产品总收入达 53437 千美元
42:18
海螺 AI 收入 1 万 7，Talkie 收入 1 万 8，远超 MiniMax 自身语音和模型收入
42:30
海螺 AI 按成品收费，不依赖 Token 销售
55:39
智谱 657 人研发团队全为博士背景，技术实力雄厚
1:06:45
只有卖卡的 “老黄” 跑通商业闭环
1:11:01
MiniMax 的 Talkie 被下架，而非海螺 AI。
1:11:31
MiniMax 的 Talkie 被苹果下架却未被告知原因，暴露对分发渠道的依赖风险
1:20:21
Coding Agent 用户忠诚度几乎为 0，迁移成本极低
1:37:54
应亲自体验 GPT-5.2、Gemini 3 Pro 等第一梯队 AI 产品，以建立对 AI 生成内容的辨别能力

Chapters

开场
00:00
AI 行业概览与市场格局
00:28
AI 公司典型特征：高投入、高亏损、高预期
02:37
全球 AI 市场领导者：OpenAI、Anthropic、Google
02:45
“AI 六小龙”
03:47
智谱与 MiniMax 公司概况
04:11
智谱与 MimiMax 两家对比
06:34
招股书获取途径：港交所官网
08:40
招股书的法律效力与详细信息披露
09:41
招股书披露了公司此前从未公开的盈利模式和运营数据
15:00
两家公司均为亏损上市，AI 大模型行业烧钱巨大
16:25
招股书内容庞杂，实际阅读重点为概况、风险因素
18:13
MiniMax 上市后将发行 AB 股，创始人可完全控制公司
21:13
MinMax 公司定位：全球化 AI 大模型公司，面向全球市场，收入单位美元
23:24
两家公司收入增长迅猛，但成本付出更快
26:19
智谱期望成为 B 端调用的 API “水和电” 角色
28:10
竞争优势：用自家模型开发 AI 产品，产品反哺模型进化
28:47
MiniMax 团队特点：年轻化（平均年龄不到 30 岁），少于 300 人，管理模式创新
30:17
智谱运营数据：机构用户数量高达 8000+
33:20
智谱本地化部署特点：服务周期长，不利于现金流回收
35:47
MiniMax70% 收入来源于海外
42:16
MiniMax 海螺 AI 和 Talkie 为主要收入来源，模型本身收入极少
42:28
MiniMax 用户规模：MAU 从 300 万增长至 2700 万，累计用户达 2 亿
44:00
亏损主因：研发投入巨大（买卡、推理成本、基础设施成本）
57:36
国内大模型 API 竞争激烈，价格低廉导致亏损运营
1:07:30
账面资金预计可支撑 1-2 年，AI 行业变化速度快
1:11:31
OpenAI 的 AI 能力分级：L1 → L5
1:16:30
结论：两家公司各有优劣，未来发展不确定，AI 行业变化巨大
1:24:32

Transcript

枫影JustinYan: 枫言枫语听见科技与人文的声音。大家好我是 Justin。 自力: 大家好我是自力。 枫影JustinYan: 好的那么今天算是一期比较有意思的新尝试，我们之前有做过的。 自力: 从未尝试。 枫影JustinYan: 对，那我们这期的标题我估计应该也是讲个七七八八了，就是我们要来跟大家一起共读这个 MiniMax 和智谱。最近去香港港交所递交的这个招股书，就是这两家公司准备要去香港上市了，最近他们的招股书，这个热度有点高。毕竟这个所谓的 AI 六小龙，就有两龙准备要上市。 自力: 两...