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E131.当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？

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E131. 当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？

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2025/11/04
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本期嘉宾： 唐军｜中泰资管基金经理 本期简介： * 本期节目录制于 9 月上旬。 每次和基金经理录完，关麦，我经常私下问两个问题：你有没有好奇的或者推荐的基金经理？那 FOF 基金经理呢？ 面对第二个问题时，有两人向我推荐了唐军。 我一直有个观点：就是如果你是炒股的，可以看看基金经理的作业，从他们的持仓中找找灵感。 如果你是个基民，某种程度而言，你的基金账户合并在一起，就很像一支 fof 基金，可能更应该多看看 fof 基金经理的思路。 我的另一个观点是：我不太喜欢或者信任做基金评价出身的 fof...

Highlights

本期节目邀请到中泰资管的基金经理唐军，他从数理背景出发，深入探讨多元资产配置的逻辑框架。不同于传统基金评价路径，他强调宏观研究中的可解释性与风险预算管理，尤其关注货币 - 信用框架在当前复杂环境下的应用。
01:29
无配置框架的传统 FOF 连被动配置都难以实现
09:47
股指期货年化贴水达 15-20%，超过多因子阿尔法收益
11:15
宏观研究对资产配置有用，此前测试无效可能有其他原因
16:34
美国经济数据超预期但美股大跌，反映市场对政策扭曲的担忧
19:48
最原始印出且无需通过负债关系流通的钱才是基础货币
21:56
货币宽松但信用扩张不起时，利于金融属性强的资产价格
25:19
地方政府隐性债务扩张规模大，但缺乏公开数据支持测算
29:30
美国发钱直接完成创历史新高的信用创造，导致通胀远超预期
34:42
加征关税对终端价格影响不大，因进口成本占总成本比例小
38:58
纳斯达克回调主因是 AI 预期减弱，而非关税问题
42:02
银行表外业务导致货币供应指标失真，需通过利润表间接估算
43:13
信用创造不完全由政策决定，取决于经济部门加杠杆意愿
47:22
判断股债最重要的是政策维度，大宗商品则是经济产出维度
54:24
2023 年北上资金在反弹时大量卖出，导致右侧交易策略失效。
58:15
预期是反向指标，配置应基于预期高低进行调整。
1:01:41
自备电厂且自带氧化铝产能的电解铝企业业绩增长后股价上涨，验证预期差策略有效
1:10:25
若场外基金的风格 β 可用场内 ETF 复制，则不会纳入备选。
1:15:25
价值投资个股胜率不足 50%，依靠分散和安全边际实现整体盈利
1:20:55
黄金进入货币框架主导后，长周期投资需扛波动，短期难定价。
1:24:09
拜登执政末期财政赤字与加息并存，削弱美联储抗通胀效力
1:27:50
若美国居民资金涌入黄金 ETF，金价或可推升至 5000 美元
1:30:46
研究经济史比教科书理论更实用，尤其对判断长期经济趋势有帮助
1:34:44
若研究后觉得有吸引力的标的会纳入，用于降低波动或增厚收益
1:36:12
豆粕 ETF 移仓收益曾超过豆粕期货价格涨幅，存在制度套利机会
1:41:26
不同层面的判断胜率可相互弥补损失
1:42:30
去年 11 月配置的转债基金在一季度收益最高，表现优于沪深 300
1:47:44
2022 年股债双杀时分散投资失效，因美元流动性收紧需做主动配置
1:53:24
桥水的实际决策缺乏系统性和客观框架，许多判断依赖经验而非指标体系。
1:59:37
美国学历高的散户换手率更高但收益率更低
2:01:17
不能因单次结果不佳就否定决策策略流程，应看整体对错比例
2:03:41
政府债务充当了提供基础货币的功能
2:11:09
当前利率水平下，红利资产股息率超 3%，配置性价比显著高于国债
2:16:08
长端美债受市场交易力量影响较大，但迟早会下行，美联储甚至可能重启 QE
2:19:37
加杠杆成本升高会使通胀上升，通胀中枢难回 2008-2020 年低位
2:24:42
不能单看相关系数，极端值可能导致指标失真

Chapters

唐军谈多元资产配置
00:00
资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算
01:29
自上而下的框架
03:34
有必要根据真实相关性重新梳理行业分类
06:25
实证：大部分宏观指标对择时都没啥用
10:10
美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
13:02
改良版的宏观始终：货币 - 信用框架🚩
17:30
到底什么是基础货币？🚩
20:41
货币 - 信用框架的难点
25:17
当前的状态：货币宽松✔️+ 信用扩张❌
27:15
别用长期逻辑去解释短期的波动
31:21
现在有什么反共识的观点？
37:36
宏观经济指标的失真
40:51
每个阶段的宏观矛盾
43:13
指标库和资产映射
46:32
中观层面的预期差框架
52:03
如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事
58:15
中观指标库：1000 多个，关注异常
59:15
观点→风险预算⭐️
1:04:34
强调逻辑，其实是重视可解释性
1:11:24
关于黄金的风险预算
1:17:37
美元信用
1:24:02
思想实验：什么情况下会剁黄金？
1:27:50
研究经济史对宏观投资有帮助吗？
1:30:46
国别配置
1:33:42
大宗商品相关标的
1:34:58
风险平价和风险预算
1:40:28
聊聊可转债的配置
1:42:30
回报流
1:46:37
如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」
1:49:08
如何评价一个 FOF 基金
1:54:24
复杂系统下，资产配置的胜率
2:00:18
货币派生的过程
2:02:41
拥挤度和性价比
2:06:00
聊聊港股
2:11:43
美联储在什么情况下会启动 QE5？
2:16:28
宏观状态映射到资产价格
2:20:11

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老钱日日谈: 大家好，欢迎收听面基。每次和基金经理录完，关麦。我经常私下问两个问题。就是你有没有好奇的或者推荐的基金经理？第二个问题是那 FOF 基金经理呢？这就是本期嘉宾的来源。面对第二个问题是有两个基金经理向我推荐了唐军。我一直有个观点就是如果你是炒股的，可以看看基金经理的作业，从他们的持仓中找找灵感。但如果你是个基民，某种程度而言你的基金账户合并在一起，就像是一支 FOF 基金，更应该多看看那些 FOF 基金经理的思路。我的另一个观点是，我不太喜欢或者信任那些，做基金评价出身的 FOF 基金经理。我觉...
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