E131. 当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？
面基
2025/11/04
E131. 当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？
E131. 当大周期失效，新的宏观坐标在哪里？
面基
2025/11/04
本期节目邀请到中泰资管的基金经理唐军，他从数理背景出发，深入探讨多元资产配置的逻辑框架。不同于传统基金评价路径，他强调宏观研究中的可解释性与风险预算管理，尤其关注货币 - 信用框架在当前复杂环境下的应用。
唐军分享了其以主动配置为核心的投资体系，依托货币 - 信用框架判断宏观状态，并指出美林时钟因政策干预而失效。当前处于宽货币、紧信用环境，信用扩张依赖中央加杠杆。他重视中观指标库（超 1000 个）捕捉预期差，反对依赖单一共识。黄金被视为反映美元信用的战略资产，配置上强调风险预算而非被动分散。他认为 FOF 应注重配置能力而非选基因子，投资本质是概率游戏，需通过逻辑清晰的框架提升长期胜率，避免被迫止损。
01:29
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无配置框架的传统 FOF 连被动配置都难以实现
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股指期货年化贴水达 15-20%，超过多因子阿尔法收益
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宏观研究对资产配置有用，此前测试无效可能有其他原因
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美国经济数据超预期但美股大跌，反映市场对政策扭曲的担忧
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最原始印出且无需通过负债关系流通的钱才是基础货币
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货币宽松但信用扩张不起时，利于金融属性强的资产价格
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地方政府隐性债务扩张规模大，但缺乏公开数据支持测算
29:30
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美国发钱直接完成创历史新高的信用创造，导致通胀远超预期
34:42
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加征关税对终端价格影响不大，因进口成本占总成本比例小
38:58
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纳斯达克回调主因是 AI 预期减弱，而非关税问题
42:02
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银行表外业务导致货币供应指标失真，需通过利润表间接估算
43:13
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信用创造不完全由政策决定，取决于经济部门加杠杆意愿
47:22
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判断股债最重要的是政策维度，大宗商品则是经济产出维度
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2023 年北上资金在反弹时大量卖出，导致右侧交易策略失效。
58:15
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预期是反向指标，配置应基于预期高低进行调整。
1:01:41
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自备电厂且自带氧化铝产能的电解铝企业业绩增长后股价上涨，验证预期差策略有效
1:10:25
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若场外基金的风格 β 可用场内 ETF 复制，则不会纳入备选。
1:15:25
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价值投资个股胜率不足 50%，依靠分散和安全边际实现整体盈利
1:20:55
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黄金进入货币框架主导后，长周期投资需扛波动，短期难定价。
1:24:09
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拜登执政末期财政赤字与加息并存，削弱美联储抗通胀效力
1:27:50
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若美国居民资金涌入黄金 ETF，金价或可推升至 5000 美元
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研究经济史比教科书理论更实用，尤其对判断长期经济趋势有帮助
1:34:44
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若研究后觉得有吸引力的标的会纳入，用于降低波动或增厚收益
1:36:12
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豆粕 ETF 移仓收益曾超过豆粕期货价格涨幅，存在制度套利机会
1:41:26
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不同层面的判断胜率可相互弥补损失
1:42:30
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去年 11 月配置的转债基金在一季度收益最高，表现优于沪深 300
1:47:44
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2022 年股债双杀时分散投资失效，因美元流动性收紧需做主动配置
1:53:24
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桥水的实际决策缺乏系统性和客观框架，许多判断依赖经验而非指标体系。
1:59:37
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美国学历高的散户换手率更高但收益率更低
2:01:17
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不能因单次结果不佳就否定决策策略流程，应看整体对错比例
2:03:41
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政府债务充当了提供基础货币的功能
2:11:09
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当前利率水平下，红利资产股息率超 3%，配置性价比显著高于国债
2:16:08
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长端美债受市场交易力量影响较大，但迟早会下行，美联储甚至可能重启 QE
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加杠杆成本升高会使通胀上升，通胀中枢难回 2008-2020 年低位
2:24:42
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不能单看相关系数，极端值可能导致指标失真
