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S5E6丨割裂的市场，背后的逻辑拆解

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S5E6 丨割裂的市场，背后的逻辑拆解

三点下班

3 DAYS AGO
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本期关键词：恒生科技、七宗罪、字节 vs 腾讯、美团、AI 视频、Token 出海、Minimax、智谱、估值范式、Alpha / Beta、社会 “三张表”、AI 裁员与 “幽灵 GDP” 你会听到什么 1. 恒科为什么这轮这么弱：不是简单 “没热点”，而是 “AI 叙事从共生变竞争 + 新标的吸走流动性”。 2. 字节像 10 年前的腾讯：不是 “无敌”，但 “推新速度 + 闭环生态” 让对手很难舒服。 3. 美团的理工男气质：效率很强，但公关存在感低；外卖系统的社会价值被低估。 4. Token 出海到底是什么：...

Highlights

本期播客聚焦 AI 浪潮下中国科技产业的结构性变迁与投资逻辑重构，深入剖析恒生科技指数疲软背后的叙事迁移、巨头竞争格局重塑、新兴 AI 公司估值跃迁，以及技术演进对社会经济结构的深层冲击。
00:19
节目提及的所有公司名称仅为研究用途，不构成买卖建议
00:52
主播声明仅聊业务和商业，提醒勿据此做投资决策
02:32
大模型与互联网软件从共荣共生变为竞争关系
03:39
字节跳动虽未上市但因 AI 产品抢流量影响恒科
04:56
百度被指是恒科相对表现较好的‘唯一亮点’
08:35
C 舞蹈价格比 StableDiffusion 便宜，成好莱坞噩梦
10:43
网络上用 C 舞蹈制作的贾樟柯对话视频以假乱真，中老年人难分辨
12:19
剪映有 8 亿用户，与抖音形成制作、剪辑、分发的生态闭环
13:01
腾讯在 AI 时代伺机而动，股价表现不佳
15:26
若 90 后、00 后抛弃传统社交软件，社交护城河可能被撕开，流量池会瓦解
19:33
腾讯在 AI 时代需拿出杀手锏产品，否则股价上涨或受挑战
23:37
仅靠推广不够，要有真东西才能留住人
26:09
当前算法对骑手的约束已显著放宽，工作状态更松弛
32:02
美团春节推出骑手家属医保报销政策，超 5000 元可报 100 多种病
37:21
美团与字节、滴滴属同一年代企业，正处当打之年
38:46
美团当前 PE 超十倍，价格便宜，从产业价值看其估值向下空间不大
44:07
雷总年纪大，当下创业公司创始人多为 80、90 后，如 minimax 和智谱等，他们更能顺应当下时代
47:39
作为消费者很难感受出理想 L9 与其他产品的大量区别
51:21
当前用概率估值法，Minimax 可对标 OpenAI 估值，且在二级市场能买到相关标的，会吸引互联网资金流入
54:37
Token 是 AI 时代的‘半成品’，是算力、算法等成本的综合体现
58:00
若能找出合理估值方法并传播，形成领先市场的认知，可享套利空间
59:18
传统价值投资范式难以理解大模型估值体系，需引入新体系
1:01:54
赚钱最难的阶段是多空双方吵架阶段
1:05:55
AI 算力充裕可能导致需求消失、GDP 沦为‘幽灵 GDP’
1:07:17
学厨子、按摩较难被替代

Chapters

开场：本期会聊很多公司名，先做投资免责声明
00:00
春节感受：红包变少 / 拜年变少；恒科投资者更 “惨”
00:51
冰火两重天：大模型新标的吸走流动性，老互联网成 “老登科技”
02:26
“恒科七宗罪” 梗图逐条拆：字节、腾讯、阿里、小米、新能源车、快手、携程（唯一亮点还 “讽刺”）
03:36
百度：搜索在 “AI 直给答案” 时代的压力
04:55
字节为何成第一责任人：业务对恒科权重股 “全面开战”
06:27
AI 视频（C 舞蹈 / Seedance）：对影视行业冲击 + 老年诈骗风险
10:36
“制作 — 剪辑 — 分发” 闭环：剪映 × 抖音的强化循环
12:16
腾讯：社交护城河稳，但 AI 上更像 “伺机而动 / 后发制人”
12:58
孙宇晨 “老登软件” 段子：能和 AI 聊就别和人聊？社交时长被分流的系统性风险
15:26
为什么千问没被炒：红包推广 vs Token 出海叙事
19:32
AI 时代拉新打法变了：红包 / 补贴可能是 “旧地图找新大陆”，产品力更关键
21:49
美团：外卖效率与运筹学、算法争议在现实中 “放宽”
24:04
美团几乎看不到 “公关稿”：做了很多事但不说（好杯新生、乡村操场等）
27:45
美团估值讨论：效率决定长期胜负；“产业价值 / 社会价值” 也该被看见
35:16
“社会的三张表” 视角：企业要放进国家 / 居民资产负债表里看外部性
38:44
小米：发布会预期与现实落差；存储涨价压利润的行业共识
40:22
新能源车：最清晰的两个逻辑 —— 出海 & 机器人
45:57
Minimax / 智谱为何能涨：对标 OpenAI + 资金没标的可买 + 概率估值
49:19
Token 出海通俗类比：像 “预制菜” 一样交付半成品，本质买的是综合成本能力
52:34
“未被充分定价的套利空间”：认知迭代带来的快速重估
55:45
最难赚钱的阶段：多空双方都有道理、吵得最凶的价值股
59:13
方法论升级：从 Seeking Alpha 到寻找 Beta（时代大势）
1:01:52
2028 “智能危机” 思维实验：AI 充裕→裁员→需求萎缩→更依赖 AI 的负反馈
1:03:52
收尾：祝大家 “活出活人感”，马年赚大钱
1:07:12

Transcript

李永浩: 嗨大家好，欢迎收听三点下班。这是一档有趣又有料的投资陪伴型播客，与其围绕着股市和股民生活随便聊聊。我是李永浩。 星辰: 我是星辰。 李永浩: 今天是马年的第一个交易日。我们趁着火热的感觉赶紧录一期，因为最近虽然没有开始，但是有很多很有意思的事情。在这一期讲之前，我们得先做一个声明，一个严正声明。因为这期我估计我们会讲很多公司的名字，而且都是一些大公司。所以我们一定要强调，仅代表对公司的研究，不构成任何的买卖建议。当然我们这一点点聊，肯定也不会对它的股价，有任何的影响，因为它们都是特别大的公司。但是...
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