过去两年，市场已经习惯了一套相对舒服的叙事：通胀回落、降息可期，AI 继续增长，科技股可以用更高的估值去交易更远的未来。但现在，这套逻辑正在被长端利率一点点侵蚀。 当美国 30 年期国债收益率升至 2007 年以来高位，日本、欧洲长端利率也同步走高，全球资本的 “价格” 正在明显变贵。奇怪的是，股票市场还没有真正为此重新定价，美股依然维持高位，AI 资本开支也在继续扩张。 问题就在这里：债券市场已经开始交易风险，股票市场却仍在交易乐观。 当 5% 以上的无风险收益摆在投资者面前，高估值成长股就必须拿出更快的盈利增长...