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E126.周期上行，欣欣向荣但人也累｜周期下行，追求舒服等待涌现

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E126. 周期上行，欣欣向荣但人也累｜周期下行，追求舒服等待涌现

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2025/09/24
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本期嘉宾 林晓明｜华泰证券金融工程首席分析师 本期简介 * 本期节目录制于 2025 年 8 月中旬 这是一期酝酿了快 2 年的节目。2023 年底，我收到了本期嘉宾华泰证券金融工程团队林晓明老师寄来的一本 230 多页的研究合集，A4 纸大小，这份厚厚的册子，名叫《经济周期实证理论及应用》。我知道这本合集的分量，林老师团队投入很多人，持续时间超过 10 年，这是一个漫长的求真过程。 我很想做一期对得起这份研究的节目，一开始想得是单口，但无奈很多内容我理解起来很吃力，拿起放下，拿起放下，断断续续看了三四遍，稿子...

Highlights

本期节目深入探讨经济周期的内在机制及其对投资与社会的深远影响。嘉宾林晓明团队历时十余年构建的周期理论体系，揭示了从微观个体行为到宏观系统演化的复杂联系。节目不仅回溯了周期研究的起点，更试图穿透数据表象，理解驱动经济起伏的根本力量。
02:39
为验证周期理论，嘉宾研读相关书籍四遍
05:53
按美林投资时钟划分经济周期可揭示行业轮动规律
07:30
6124 点是过热到滞胀的切换点，1664 点是衰退到复苏的切换点
13:19
因子失效时价值和信息量最大
14:24
中国市场牛长熊短，2005-2014 年仅两年下跌
18:18
将上证指数月度 K 线转为同比序列后，发现自 1995 年以来存在 6 个约 40 个月的周期样本。
18:50
中国与美日经济周期约 40 个月且高度契合
20:31
中国加入现代工业体系对全球经济周期造成显著干扰
25:04
200 个月周期是基础设施新陈代谢周期，而非房地产周期
26:51
康波周期本质是加杠杆和去杠杆、释放人力资源的周期
29:34
康波周期的本源应从生产力与生产关系的矛盾运动中解释
33:29
抖音环境演化速率快终将消亡
35:44
创新对模仿是正反馈，模仿对创新是负反馈，导致周期性波动
42:44
一件事若让人不放心，所需信用成本较高
43:00
康波萧条期是去杠杆阶段，应削减债务
45:48
信息传递效率提升被社会分工复杂化所抵消，康波周期长度变化不大
47:28
周金涛的报告虽难懂但具有行业影响力，是卖方市场中少数建立独特体系的研究者。
52:29
社会加杠杆时小技术能做大，下行时再牛的技术也难发展
53:28
只要劳动力升级、普及高等教育、有市场化条件，就会出现优秀企业，具体技术不重要。
1:02:14
三周期模型可解释大部分宏观变量波动
1:07:10
创新无法规划，是在偶然中产生的结果
1:10:39
库存波动是库存周期的结果，而非原因。
1:12:37
市场如同引力场和电磁场，企业间存在强相互作用力
1:17:30
长期繁荣后系统充斥不稳定个体，小冲击可能引发大危机
1:21:26
此次危机处于康波下行与去杠杆周期，比 2008 年更难应对
1:27:17
周期策略提供方向感但难以精确执行，需结合主观判断应对市场波动
1:28:15
主动的 β 管理可通过周期判断实现超额配置
1:34:15
新回报流的核心是策略能否提升资产夏普
1:37:27
投资回报的本质是企业 ROE 加上通胀水平
1:39:22
经济向上看好风险资产，向下则配置防御资产
1:42:28
投资热点源于供需恢复的时间差
1:43:54
能持续几年的行情往往源于供需错配
1:47:55
团队从 2019 或 2020 年起最早在市场做拥挤度和资金流分析
1:51:17
康波下行阶段是创新与孕育机会的阶段
2:02:05
让美债稳定的核心是美股下跌

Chapters

目光越过日 K 线
00:00
一个最底层的好奇：这个系统到底是怎么运转的？
03:21
经济周期→行业轮动
06:27
最好的宏观指标就是股票市场的数据，因为是无数人真金白银交易出来的
09:26
动态等权之后，A 股牛长熊短
14:24
自上而下之难
16:25
勾勒同比似周期的起点
18:50
当 10 亿人加入工业化序列
20:30
42 个月的齿轮，100 个月，200 个月🚩
24:04
康波周期很难通过定量的方法去研究，因为数据太短了
26:51
三周期与利率正相关，康波周期与利率负相关
28:31
技术不是驱动周期的原因，而是周期产生的结果🚩
30:55
生存与扩散
34:41
激励效率→有效劳动→创造信息
36:13
用康波周期的视角看待美债
43:00
随着技术进步，康波周期的时间跨度会变短吗？
44:38
评价一下周金涛先生
47:28
对每个一个人来说，社会（生产关系）就是你的杠杆🚩
49:07
AI 处于加特纳曲线的导入期还是展开期？搞清楚这点很重要！
53:28
人处在系统里，其实自由度是很低的 —— 宏观秩序的涌现源于微观的规则
56:08
必须要深入到理论层
1:03:54
系统的冗余 —— 周期🚩
1:08:11
所有企业本质上都是一个函数
1:11:29
稳态与混沌态，换个视角理解经济危机
1:16:32
周期共振与美股🚩
1:20:10
将周期落地为投资实践
1:24:03
主动 VS. 被动大类资产配置
1:28:09
如何看待全天候策略
1:32:15
ROE + 通胀≈β 回报
1:35:28
不同宏观情形对大类资产的映射
1:38:27
CPI & PPI 强弱 → 行业轮动
1:40:18
不要迷恋上一轮的龙头🚩
1:43:54
行业轮动之难
1:46:49
周期上行是好，但人也累。下行需要休息舒服，酝酿创新🚩
1:50:08
对美股的看法：警惕
1:52:59

Transcript

老钱: 大家好，欢迎收听面基，这是一期酝酿了快两年的节目。大概在 2023 年底，我收到了本期嘉宾，华泰证券金融工程团队林晓明老师，寄来的一本 230 多页的研究合集。这份厚厚的册子，它的名字叫《经济周期实证理论及应用》，我知道这份合集的分量。林老师团队为此投入了很多人，持续了 10 年，这是一个漫长的求真的过程。我也很想做一期对得起这份研究报告的节目。一开始想的是访谈，但无奈很多内容我理解起来很吃力。拿起放下拿起放下，就这么断断续续的看了三四遍，稿子只完成了大半。今天我也立一个 flag 督促自己，就是这...
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