【本期节目】 当我们在谈论 RWA（现实资产上链）时，往往指的是链上那些 “野生” 的封装代币。但 12 月 12 日上周五，金融世界的 “后台老板”—— 美国存管信托与结算公司（DTCC）拿到了美国证监会（SEC）的三年试点通行证 。 不同于以往由第三方买入股票后进行二次打包的代币，这一次，是 DTCC 旗下负责核心存管的子公司 DTC，亲自在源头将资产原生数字化。这套机制的核心是 “总账锁死，分账流动”：DTC 将股票封存在中心化的数字综合账户中，允许白名单上的合规机构在链上通过注册钱包实现 7x24 小时原子结算，DTC 还手握根钱包，保留了强制回滚交易的最高权限。 截至 2025 年 6 月，DTC 托管的资产规模已经超过 100 万亿美元，为了让大家对这个数字有更直观的概念，可以参考以下对比：相当于全球年度 GDP 的约 90%，是加密货币总市值的 30 多倍，这 100 万亿资产主要由股票（约 74.1 万亿美元）、ETF（约 11 万亿美元）和货币市场工具（约 4.1 万亿美元）构成。 这不是一场颠覆式的革命，而是一场精心设计的 “嵌入式改良” 。本期节目，我们硬核拆解 DTC 的试点细节和前因后果，并试图回答一个残酷的问题：当纳斯达克和华尔街投行亲自下场，Coinbase、Robinhood、中心化交易所以及做股票封装代币的项目方，谁会成为最大的赢家和输家？ 过往相关单集 EP06: 美股链上转生的奇妙异世界 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/688155b7a12f9ff06ab5b0db] ｜ EP02: 为什么我们看好稳定币前景，但未必看好 Circle [https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/684707316dbe9284e79fdb6e] 嘉宾 郑迪 前沿科技投资人，管理有知识星球 “Dots 机构投资者社区” [https://t.zsxq.com/hpje1] (星球号: 22136749） 主播 Hazel Hu 播客《支无不言》主理人，6 + 年财经媒体记者经验，华语公共物品基金 GCC 核心贡献者，关注加密的实际落地应用。X：withhazelhu [https://x.com/withhazelhu]；即刻：一只不走心的越越 [https://okjk.co/wOtF1K] 【你将听到】 【改良派的入场式与红线】 01:30 SEC 给 DTC 的 “不采取行动函” 说了什么，为何重要 03:26 从纳斯达克交易所 6 月份给监管的公开信说起 05:37 第二封公开信：为何说纳斯达克是美股上链的改良派 07:45 什么是试点的受控环境 08:57 代币铸造权垄断，仅限 DTCC 成员 10:26 官方链上美股为何被剥夺抵押品资格 11:35 DTCC “下班时段”，链上美股仍能交易 13:45 KYC、反洗钱、白名单、可逆性和 ERC3643 【美国政府的全球流动性阳谋】 16:43 阳光化链上美股市场和灰色封装代币市场的分野 19:00 DTCC “两层架构” vs 中国 “穿透式监管” 21:47 现存链上美股平台的交易量是否遇到瓶颈 22:37 “平行市场” 流动性缺失的风险 25:07 除了流动性风险还有交易对手风险 26:41 华盛顿的阳谋：链上金融绕过资本管制虹吸全球财富 30:19 机构如何在周末利用代币完成 “救命” 的大额 P2P 交易 32:29 如何看待近期国内稳定币政策风向的转变 【公链、券商、交易所… 谁受益，谁吃亏】 34:28 交易所基因缺陷，CEX 撑不起另一个 “牛牛圈” 40:15 Kraken 收购 Backed Finance，只为讲好估值故事 42:50 阳光化的美股上链为何有利于 Coinbase 和 Base 链 43:47 创业者的永恒问题：官方/巨头下场了，你怎么办 45:35 公链和 DeFi 生态能够受益么？白名单恐是最终解 49:08 有喜有忧的 Coinbase，喜在哪里，忧在何处 52:45 尚未被关注到的风险：稳定币变相付息引发银行业联盟围剿 55:38 监管会不会进二退一？2026 中期选举的现实风险 58:47 聊聊 Robinhood 的监管风险 01:01:53 官方美股上链相比于平行市场，为何更加利好 Robinhood 【260 万亿传统资产上链的大时代】 01:03:20 箭在弦上的 SEC 创新豁免，被低估的利好 01:06:50 传统金融资产上链，260 万亿美元的大市场 01:07:47 2026 年，万物上链最重要的三个赛道 01:08:10 百万亿美元资产上链，究竟哪个卖水人最受益？ 01:11:01 ETHvs. SOLvs. L2, 牌桌上都有哪些公链 01:12:07 为何 BNB 还不在万物上链牌桌上 01:14:01 后万物上链时代，众多可能仍待解锁 【参考链接】 官方声明：DTCC 获准推出新代币化服务，为 DTC 托管资产的代币化铺平道路 [https://www.dtcc.com/news/2025/december/11/paving-the-way-to-tokenized-dtc-custodied-assets] SEC 给 DTC 不采取行动函原文 [https://www.sec.gov/files/tm/no-action/dtc-nal-121125.pdf] 【名词解释】 * DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) 美国存管信托与结算公司。美国的中央证券托管机构，负责处理绝大多数美国股票和债券交易的清算与结算服务 。 * No-Action Letter (不采取行动函) 美国 SEC 发出的一种官方声明。它表明在特定事实和情况下，如果相关机构采取特定的商业行为，SEC 的监管人员将承诺不对其采取执法行动 。 * Omnibus Account (综合账户) 一种账户结构，允许多个投资者的资产汇集在同一个托管人或经纪商的名下持有，而非以每个投资者的个人名义单独开立账户 。这种结构常用于提高清算效率和保护客户隐私。 * ERC3643 标准一种专为合规证券型代币（Security Tokens）设计的以太坊代币标准 。与 ERC-20 不同，它在智能合约层内置了身份验证（KYC/AML）逻辑，只有通过合规检查的白名单钱包地址才能持有或接收代币 。 * PFOF (Payment for Order Flow) 订单流支付。一种商业模式，指券商将客户的订单发送给做市商（而非直接发送到交易所）进行执行，作为交换，做市商向券商支付一定的费用（回扣） 。 * Project Crypto SEC 主席 Atkins 提出的项目概念，旨在推动美国金融体系的基础设施从传统的链下账本向区块链链上转移，以利用分布式账本技术的特性 。 【关于听众群】 《支无不言》听众群正式开通了，目前群内有 300 + 听友，来自蚂蚁国际、京东集团、字节跳动、Circle、Lianlian、PingPong、移卡、Payoneer、Cobo、OSL、GEP、Binance、OKX、Bitget、KUN Global、富途、老虎、追觅科技、携程等知名企业，中金、申万、国泰海通、嘉实基金、华兴资本、无锡创投、Pinpoint 等金融机构，还有从事跨境电商和对外贸易的一线专业人士。扫描下方二维码填写相关资料，或点击表单链接 [https://f7jytvetwv.feishu.cn/share/base/form/shrcnlqbslBQafBlFwaDi5ltgFc]，我们将会在初步审核后拉你入群。也可以扫码添加主播的联系方式 期待在茶话会和大家一起嗑瓜子！ [https://image.xyzcdn.net/FubWZ1vcSe0uJ7jxI-ovfM-6BzBT.png][https://image.xyzcdn.net/FnqjSWerOhwJaW7NtIHjbTaBWofT.png] 【免责声明】 本播客内容仅供分享与交流，不构成任何法律、财务或税务建议。若涉及支付工具选择或跨境消费等事项，请务必结合自身情况，寻求专业机构或顾问的意见与支持。根据央行等部门发布 “关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知”，支无不言公众号、小宇宙及其他平台内容仅用于学习研究，不对任何经营与投资行为进行推广与背书，请读者严格遵守所在地区法律法规，不参与任何非法金融行为。支无不言不为任何虚拟货币、数字藏品相关的发行、交易与融资等提供交易入口、指引、发行渠道引导等。 【在这里找到我们】 收听渠道：Apple Podcast [https://podcasts.apple.com/us/podcast/% E6%94% AF% E6%97% A0% E4% B8%8D% E8% A8%80/id1819524421] | Spotify [https://open.spotify.com/show/4wwIzznkDVFCPPhhiczcEV] | 小宇宙 [https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/681b47122ad01a51a21cd515] 其他平台：Youtube [https://www.youtube.com/@PodOur2Cents] | X [https://x.com/PodOur2Cents] | 小红书 [https://www.xiaohongshu.com/user/profile/641eac080000000011023dd2?xsec_token=YBC7lzMh9KgfFlLN9FHjpOPAAQ2exvm3AbpkuFRUBy4-U=&xsec_source = app_share & xhsshare = CopyLink & appuid = 56432f3c0bf90c71b08ed515 & apptime = 1753304353 & share_id = 98c145086dd24fcd9e6c089b781651bd] 微信公众号：支无不言 订阅英文 Newsletter [https://substack.com/@podour2cents] [https://image.xyzcdn.net/Fkn96Z2XPErxmcdv - 7rkV_05KP1W.png]