在之前节目里，石磊说过一句话：2026 年，这一轮通缩结束了。 节目上线后，听友们很关心这个结论，那么我们这期节目，就从数据视角来看看宏观经济，用钱货线索来拆解一下今年极端分化的资本市场。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播个人观点，不构成任何投资建议。 ================================= > 线下活动预告 7 月 18 日，深圳线下见面会报名中，石磊演讲主题《分裂与抢钱》，并带来乱中取利策略的完整复盘，报名请扫描下面二维码，添加小助理微信👇 [https://image.xyzcdn.net/Fk1waZLn-X085aYKQ1uJ5MosSUkE.png] > 本期福利 一周内被点赞的前 10 名评论将获得吸引子 Alice 账号一个月免费使用权 ================================= 本期主播： * @石磊：微博 石磊 Attractor_MS [https://weibo.com/u/1969917147] * @敏姐：微信公众号《刘敏的咖啡馆》 本期文字稿：中国走出通缩了吗？｜十分吸引 [https://mp.weixin.qq.com/s/VZMotKFwbnVRuDRHd7pT-w] ============== 时间线 ============== 第一部分 市场在说什么？极端 K 型行情背后的价格逻辑 04:54 今年的牛市，为什么大多数人没赚到钱 创业板指涨 32.75%，科创 50 涨 42.18%，但主流价值指数全线下跌，全市场 5500 只个股中位数收益 - 10.4%。 今年的 K 型彻底分裂成两个平行阵营，AI、硬科技牛气冲天，绝大多数板块持续失血，中间地带消失。 07:02 用钱与货两条线索理解市场分裂 三件事同时叠加： * 全球央行宽松预期 2 月终结； * 中国社融持续放缓居民信贷转负； * 3 月中东冲突后能源价格暴涨引发结构性抢钱。 AI 产业链这边钱多货紧、正反馈成长；消费者那边钱少货缺、负反馈回归，两个生态完全分裂。 15:02 价值股流动性枯竭，如何应对 价值型策略回撤约为 3 至 4 个标准差的偏离，主要原因是流动性枯竭而非基本面恶化。 成长型投资是跨期分配利润的，账面收益不是实现的收益，只有资本流入支撑估值，这个过程是资本的绞肉机。 过去十年两种风格年化收益相近，但景气成长最大回撤约 50%，价值风格约 25%。 -------------------------------------------------------------------------------- 第二部分 中国走出通缩了吗？数字里的两个中国 30:46 通胀还是通缩，要按产业落地 各产业产能周期所处位置不同，2024 至 2025 年装备制造、电子最先反转，2026 年中游企稳，下游消费依然没有反转。通胀还是通缩，合在一起平均来看没有意义，资本周期在各行业自行演进。 32:53 汽车行业：整个中国经济的缩影 生产很强但内销极差，1~5 月汽车消费同比降 12%，拖累社零出现负增长。电上油下结构剧烈：燃油乘用车累计零售同比 - 27.9%，用电量同比增 6.9%。 出口另一面非常亮眼，1~5 月累计出口同比 + 63%，连续 4 年全球第一，韩国和澳大利亚市场均已超越日系。产业竞争力在提升，金融资本在被消耗，股市只反映资本的视角。 37:37 新能源主导，头部集中，尾部淘汰 新能源渗透率超 60%，成为唯一增长引擎，燃油车持续萎缩。 动力电池格局，宁德时代与比亚迪合计占 64%，头部两家产能利用率超 90%，尾部面临淘汰。 年初至 6 月中旬宁德 + 7%，比亚迪 - 11%，A 股汽车板块 - 24%，今年的价值不在车，而在能源系统迁移。 43:29 宁指数与茅指数的十年启示 宁指数 2019 至 2021 年涨 7 倍，之后三年跌 60%，十年年化 21%； 自由现金流指数十年年化 19%，红利低波 13%，最大回撤 25%。 长期年化收益相近，但成长型波动远大于价值型，投资者实际能拿到的收益往往天壤之别。 49:18 结论：走出通缩了吗？答案本身也是 K 型的 高端制造、新能源、出口产业链正在走出通缩，传统消费、内需驱动的行业还在里面，而且可能还没到底。 有没有走出通缩，答案是分裂的，而且这种分裂可能会持续很长时间。 -------------------------------------------------------------------------------- 第三部分 美联储新主席首秀，全球通胀如何传导 50:59 Warsh 首秀：全票通过，框架将大变 12:0 全票通过，是 9 个月来首次。本次声明仅 130 个字，取消前瞻性指引，点阵图逐步退出。 沃什同时宣布成立五大工作组，聚焦沟通、资产负债表、数据来源、AI 时代生产效率与就业、通胀框架，相当于重塑整个美联储的运作方式。 56:39 市场反应与 AI 生态的深层风险 首秀后美元指数突破盘整半年多的区间，全球金融条件进一步偏向紧缩。 短端利率上行对 AI 生态的真正风险在于：AIDC 商业模式资产负债率高达 90%，芯片价格不能持续下跌是整个融资闭环的关键条件。 -------------------------------------------------------------------------------- 第四部分 适应性策略 01:01:05 均衡配置，但价值观本身是冲突的 成长和价值是两套本质上互相矛盾的价值观，深入理解一个产业之后很可能出不来。想要做到 inside outsider，需要我们批判性思维 + 系统化的流程。 今年资产间分散效果几乎消失，风险预算控制更加关键。 01:08:25 思想彩蛋：如何面对挫折 应对三步框架： * 第一步控制情绪，不在贪婪和恐惧中做决策； * 第二步冷静复盘，分清可控与不可控，准备不足、节奏出错下次可以优化，行情环境和运气无需自我苛责； * 第三步接受挫折是必经过程，不是意外。 ============= 金句时刻 ============= > AI 那边是钱多货紧，消费那边是钱少货缺。都是一个抢椅子的游戏，不同的是：货紧是椅子在增加但人增得更多，货缺是椅子在不断减少。这是两种完全不同的结构，此消彼长。 > 成长型投资是跨期分配利润的，当前的账面收益不是实现的收益。估值上涨时似乎在场的所有人都赚了大钱，但产业的现金流还没有产生，只有资本流入在支撑估值，这个过程是资本的绞肉机，真正落袋为安的一定是少数人。 > 平衡配置要求的价值观是冲突的。你进得去一个产业，很可能就出不来了，因为你会带着那里的价值观，那你就失去了平衡。最终还是需要批判性思维加上系统化的流程。 > 挫折只是行动的反馈，不是对你这个人的审判。接受、容错、反省、改进，之后就是成长。 在小宇宙查看该单集文稿 [https://oia.xiaoyuzhoufm.com/player/6a3be3c22e335a35a808d1a6?openTranscript = true & utm_source = rss & as = cHQ9MTIyNjE5MjQ3JmN0PXJzcyZtdD04 & autoOpen = false]