Vol.72 中国真的走出通缩了吗？
十分吸引
Jun 28
Vol.72 中国真的走出通缩了吗？
Vol.72 中国真的走出通缩了吗？
十分吸引
Jun 28
Unprocessed episode, you can be the first!
在之前节目里，石磊说过一句话：2026 年，这一轮通缩结束了。
节目上线后，听友们很关心这个结论，那么我们这期节目，就从数据视角来看看宏观经济，用钱货线索来拆解一下今年极端分化的资本市场。
⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播个人观点，不构成任何投资建议。
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本期主播：
- @石磊：微博 石磊 Attractor_MS
- @敏姐：微信公众号《刘敏的咖啡馆》
本期文字稿：中国走出通缩了吗？｜十分吸引
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第一部分 市场在说什么？极端 K 型行情背后的价格逻辑
创业板指涨 32.75%，科创 50 涨 42.18%，但主流价值指数全线下跌，全市场 5500 只个股中位数收益 - 10.4%。
今年的 K 型彻底分裂成两个平行阵营，AI、硬科技牛气冲天，绝大多数板块持续失血，中间地带消失。
三件事同时叠加：
- 全球央行宽松预期 2 月终结；
- 中国社融持续放缓居民信贷转负；
- 3 月中东冲突后能源价格暴涨引发结构性抢钱。
AI 产业链这边钱多货紧、正反馈成长；消费者那边钱少货缺、负反馈回归，两个生态完全分裂。
价值型策略回撤约为 3 至 4 个标准差的偏离，主要原因是流动性枯竭而非基本面恶化。
成长型投资是跨期分配利润的，账面收益不是实现的收益，只有资本流入支撑估值，这个过程是资本的绞肉机。
过去十年两种风格年化收益相近，但景气成长最大回撤约 50%，价值风格约 25%。
第二部分 中国走出通缩了吗？数字里的两个中国
各产业产能周期所处位置不同，2024 至 2025 年装备制造、电子最先反转，2026 年中游企稳，下游消费依然没有反转。通胀还是通缩，合在一起平均来看没有意义，资本周期在各行业自行演进。
生产很强但内销极差，1~5 月汽车消费同比降 12%，拖累社零出现负增长。电上油下结构剧烈：燃油乘用车累计零售同比 - 27.9%，用电量同比增 6.9%。
出口另一面非常亮眼，1~5 月累计出口同比 + 63%，连续 4 年全球第一，韩国和澳大利亚市场均已超越日系。产业竞争力在提升，金融资本在被消耗，股市只反映资本的视角。
新能源渗透率超 60%，成为唯一增长引擎，燃油车持续萎缩。
动力电池格局，宁德时代与比亚迪合计占 64%，头部两家产能利用率超 90%，尾部面临淘汰。
年初至 6 月中旬宁德 + 7%，比亚迪 - 11%，A 股汽车板块 - 24%，今年的价值不在车，而在能源系统迁移。
宁指数 2019 至 2021 年涨 7 倍，之后三年跌 60%，十年年化 21%；
自由现金流指数十年年化 19%，红利低波 13%，最大回撤 25%。
长期年化收益相近，但成长型波动远大于价值型，投资者实际能拿到的收益往往天壤之别。
高端制造、新能源、出口产业链正在走出通缩，传统消费、内需驱动的行业还在里面，而且可能还没到底。
有没有走出通缩，答案是分裂的，而且这种分裂可能会持续很长时间。
第三部分 美联储新主席首秀，全球通胀如何传导
12:0全票通过，是 9 个月来首次。本次声明仅 130 个字，取消前瞻性指引，点阵图逐步退出。
沃什同时宣布成立五大工作组，聚焦沟通、资产负债表、数据来源、AI 时代生产效率与就业、通胀框架，相当于重塑整个美联储的运作方式。
首秀后美元指数突破盘整半年多的区间，全球金融条件进一步偏向紧缩。
短端利率上行对 AI 生态的真正风险在于：AIDC 商业模式资产负债率高达 90%，芯片价格不能持续下跌是整个融资闭环的关键条件。
第四部分 适应性策略
成长和价值是两套本质上互相矛盾的价值观，深入理解一个产业之后很可能出不来。想要做到 inside outsider，需要我们批判性思维 + 系统化的流程。
今年资产间分散效果几乎消失，风险预算控制更加关键。
应对三步框架：
- 第一步控制情绪，不在贪婪和恐惧中做决策；
- 第二步冷静复盘，分清可控与不可控，准备不足、节奏出错下次可以优化，行情环境和运气无需自我苛责；
- 第三步接受挫折是必经过程，不是意外。
============= 金句时刻 =============
AI 那边是钱多货紧，消费那边是钱少货缺。都是一个抢椅子的游戏，不同的是：货紧是椅子在增加但人增得更多，货缺是椅子在不断减少。这是两种完全不同的结构，此消彼长。
成长型投资是跨期分配利润的，当前的账面收益不是实现的收益。估值上涨时似乎在场的所有人都赚了大钱，但产业的现金流还没有产生，只有资本流入在支撑估值，这个过程是资本的绞肉机，真正落袋为安的一定是少数人。
平衡配置要求的价值观是冲突的。你进得去一个产业，很可能就出不来了，因为你会带着那里的价值观，那你就失去了平衡。最终还是需要批判性思维加上系统化的流程。
挫折只是行动的反馈，不是对你这个人的审判。接受、容错、反省、改进，之后就是成长。
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