“基金净值上涨，基民却不赚钱” 这一现象并不鲜见，但很少有人灵魂拷问，原因到底是什么？

在晨星中国近期发布的《中国公募基金的投资者回报差研究 - 当幻想撞上现实》系列报告中，有一组很有意思同时又值得我们深思的数据：

尽管过去几年权益市场比较难，沪深 300 指数在 2020-2024 这 5 年期间累计下跌 3.95%，但非行业和行业股票基金的近 5 年年化收益率，却分别达到了 6.67% 和 3.68%。

更令人意外的是，投资者的近 5 年年化回报均不同幅度地低于基金回报，尤其是在行业股票基金上，回报还是负值。也就是说，基金净值本身是在上涨的，但投资者却因为种种原因，没有获得相匹配的回报。

究其根本，“波动率税”—— 这个冷门但关键的概念 —— 正是影响普通投资者长期收益的 “隐形杀手”。因此，如何正确理解 “波动率税” 这个概念？如何最大限度降低其给投资带来的影响？又如何完成从 “纳税人” 到 “收税人” 的角色转变？这些难题亟待解决。

本期播客由中欧基金基金经理张学明与晨星（中国）基金研究中心总监孙珩坐镇，一位是擅长波动管理的多资产策略投资人，一位是深谙基金研究的行业专家。在一小时的交流中，他们深度拆解了这个 “看不见的税”，还原了背后的作用逻辑，当然，还提供了详尽的应对方案。

波动不是敌人，错误的应对方式才是。点击收听，或许让你对投资有全新的理解，助你从市场波动中赚回本就属于你的那部分收益。

张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理。曾任中泰证券资管对冲基金部副总经理、百亿私募艾方资管投资部总监 & 合伙人，量化投资经验丰富，擅长股票、转债等策略开发和投资研究。

今年 3 月，张学明领衔主讲了一期关于 “红利投资底层逻辑与配置方法” 的播客，3.7 万的收听量反响热烈，此次时隔 4 个月返场，再次为大家深度拆解关于 “波动率税” 的所有知识点，希望大家听完同样有所收获。

孙珩，晨星（中国）基金研究中心总监。曾供职于国家外汇管理局 - 中央外汇业务中心，致力于投资和管理中国国家外汇储备，后就职于国内保险和券商资管，从事基金投资研究、资产配置和投顾相关工作。

01:00 翻倍基金拿不住，定投三次就崩盘

04:34 关键在于 “波动率税”—— 市场波动导致投资者行为出现偏差

08:03 中国 v.s. 美国 v.s. 日本，哪个国家的基民收益率最容易 “跑输” 基金收益率？

10:05 行业主题 v.s. 偏股 v.s. 固收 +，哪种类型基金的回报差最低？

12:27 波动率税 = 复利税 + 行为税

16:40 第一步：选择 “波动中等”（5%~15%）的产品

21:08 第二步：聪明定投，包括定什么？何时定？怎么止盈？

23:02 为什么红利和价值策略的 “安全垫” 更高？

27:28 第三步：在成长和红利构建的 “杠铃结构” 上，做再平衡

30:26 把再平衡的阈值设置在 15%~25% 之间比较合适

32:19 训练大脑做理性决策，分三步走

35:38 从达里欧到塔勒布：为何如此重视波动管理？

39:47 控制波动≠拒绝波动：适中波动才能实现 “再平衡” 与 “转波为利”

44:40 为什么海外市场上的中波产品占比更高？

50:27 晨星 “3P” 选基法：People + Process + Parent

54:31 因逆风反转后胜率较高，长期看好价值红利策略

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者 -

数据来源：Morningstar Direct，指数涨跌幅来源：Wind，截至 2024/12/31。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。